Sitowise Q2'25: Återhämtningen tar tid, vi håller oss på sidlinjen

Översättning: Ursprungligen publicerad på engelska den 14/8/2025 kl. 7.39 EEST.

Sitowises Q2-resultat var blandat, med omsättning i linje med förväntningarna men lönsamheten en besvikelse. En långsam återhämtning är fortfarande den rådande bilden, vilket indikeras av ledningens kommentarer och marknadsindikatorer. Vi anser därför att risk/reward-förhållandet fortfarande är oattraktiv på grund av kombinationen av svaga resultat, hög skuldsättning och fortsatt osäkerhet på marknaden. Som en följd av detta upprepar vi vår Minska-rekommendation och reviderar vår riktkurs till 2,30 euro per aktie (tidigare 2,40 EUR).

Omsättning i linje med förväntningarna, vinsten en besvikelse

Sitowises Q2-omsättning på 49,8 MEUR (-2,1 % år/år, organiskt -1,2 %) var i stort sett i linje med förväntningarna. Svagheten fortsatte i Sverige (-16,9 % år/år) och inom byggnadsverksamheten (-9,3 % år/år) på grund av svåra marknadsförhållanden. Däremot överträffade Infra och Digitala lösningar förväntningarna med en organisk tillväxt på cirka 8 %. Justerad EBITA minskade till 2,5 MEUR (Q2'24: 2,6 MEUR) och understeg våra prognoser. Infra uppvisade fortsatt stark lönsamhet, men byggnadsverksamheten och Digitala lösningar nådde inte upp till målen och verksamheten i Sverige var fortsatt förlustbringande. På grund av försämringen av EBITDA på rullande 12 månader steg dock nettoskuld/EBITDA till 5,9x (från 4,3x). Även om denna skuldsättningsgrad är hög, finns det en buffert i form av företagets finansieringsavtal som löper ut först den 12 juni 2027. Detta ger Sitowise tid att fokusera på att förbättra sin lönsamhet. Eftersom den absoluta nettoskulden i sig inte är överdrivet hög är den främsta utmaningen och nyckeln till skuldneddragningen att stärka företagets intäktsbas.

Små förändringar i prognoserna i avvaktan på marknadsåterhämtning

Sitowise avhöll sig återigen från att ge vägledning på grund av fortsatt osäkerhet på marknaden, och ledningens kommentarer var i stort sett en upprepning av tidigare uttalanden. Bolaget noterade att den finska byggmarknaden visar tidiga tecken på en måttlig återhämtning och att botten kan ha nåtts. Återhämtningen väntas dock bli långsam och gradvis och bostadsbyggandet väntas inte återhämta sig förrän 2026 Utsikterna för den svenska marknaden är fortsatt dämpade och en återhämtning väntas först mot slutet av 2025 eller 2026.

Även om dessa utsikter i stort sett var i linje med våra förväntningar, har vi sänkt våra vinstprognoser för innevarande år till följd av en svagare orderbok och lönsamhet än väntat under Q2. Vi förutspår nu att Sitowises omsättning för helåret kommer att minska med 2% och att den justerade EBITA-marginalen kommer att ligga runt 5%. Vi tror att utan en betydande försäljningstillväxt kommer det att bli en utmaning för bolaget att avsevärt förbättra sin lönsamhet, även om omstruktureringsåtgärderna förväntas ge visst stöd.

Vi har också sänkt våra långsiktiga prognoser eftersom återhämtningen har tagit längre tid än vi tidigare räknat med. Vi förväntar oss nu att en mer tydlig återhämtning kommer att materialiseras först 2026, då tillväxten ökar till 6% och därefter till 7% 2027, när byggandet och investeringarna tar fart och priskonkurrensen lättar. Vi förväntar oss att den operationella hävstången kommer att bidra till marginalförbättringar mot nästan normala resultatnivåer från 2027 och framåt.

Vi fortsätter att hålla oss på åskådarplats

Våra prognoser för 2025–2026 ger EV/EBITDA-multiplar på 12x och 8x, vilket är rimligt. Höga finansiella nettokostnader tär dock kraftigt på resultatet (och kassaflödet), vilket leder till höga P/E-tal. Vi anser att de absoluta värderingsmultiplarna är höga som helhet, och DCF samt den relativa värderingen ger en liknande bild. Med tanke på den höga skuldsättningen (2025e nettoskuld/EBITDA 5,5x) till följd av försämrad lönsamhet bedömer vi att risk/reward-förhållandet är svagt, även om vi tror att bolagets vinstpotential är högre än den kortsiktiga utvecklingen.