Sitowise Q3'25: Vi håller vår plats på sidlinjen i botten av cykeln

Översättning: Ursprungligen publicerad på finska den 7/11/2025 kl. 7:59 EET.

Sitowises Q3-resultat var överlag svagt. Finland presterade bra, men Sveriges förluster ökade. I botten av byggkonjunkturen absorberas allt kassaflöde av finansiella kostnader, men när efterfrågan återhämtar sig kan vinsterna snabbt förbättras. Vi behöver dock tydligare tecken på en resultatvändning innan vi kan inta en djärvare hållning. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och justerar vår riktkurs till 2,2 euro (tidigare 2,3 euro) eftersom vi sänkte våra prognoser något. 

Försäljning och resultat underskred våra låga förväntningar

Omsättningen för Sitowise under tredje kvartalet, både rapporterad och organisk, minskade med cirka 3% till 40,4 MEUR, jämfört med vår förväntade minskning på 1 %. Infra växte med 4% till 16,1 MEUR och Digitala lösningar med 1% till 8,3 MEUR. Byggnadssegmentets försäljning minskade med 8% till 11,3 MEUR och i Sverige-segmentet fortsatte den kraftiga nedgången med 19,5% till 4,8 MEUR. Segmentens varierande försäljningsutveckling var i stort sett i linje med våra förväntningar. Justerad EBITA minskade till 1,7 MEUR (Q3'24: 2,4 MEUR) och understeg något våra prognoser. I de verbala beskrivningarna av segmenten uppvisade Infra en stark marginal (över 12 %), i likhet med den digitala verksamheten. Liksom under föregående kvartal fortsatte byggnads-segmentet att göra en liten vinst, med stöd av framgångsrika anpassningsåtgärder. Sverige var dock fortfarande förlust-bringande, och enligt våra beräkningar skulle justerad EBITA utan dessa förluster ha varit cirka 1,5 MEUR högre. Nettoskuld/EBITDA-kvoten, som speglar den nuvarande svaga resultatsituationen, uppgick redan till 7,2x, vilket är mycket högt i absoluta tal och understryker behovet av framgångsrika åtgärder för att förbättra resultatet.

Inga större överraskningar i utsikterna och orderboken

Företagets orderbok minskade till 149 MEUR från föregående år (154 MEUR) men ökade något från föregående kvartals 148 MEUR. Ett preliminärt tecken på förbättring var att nya order på koncernnivå inkom till ett värde av 41,7 MEUR, vilket innebär en återhämtning från förra årets bottennotering (34,1 MEUR). Orderböckerna för Infra och Digitala lösningar var på en fortsatt god nivå, medan order-böckerna för byggnadsverksamheten och Sverige var på en låg nivå.  Bolaget förväntar sig att återhämtningen på byggmarknaden kommer att vara långsam och inte mer utbredd förrän 2027.

Vi sänkte våra prognoser något igen

Vi förutspår att Sitowises omsättning kommer att minska med 4 % under 2025 och att den justerade EBITA-marginalen kommer att hamna på 4,7 % (2024: 5,0 %). Vi tror att utan försäljningstillväxt kommer det att bli svårt för bolaget att förbättra sin lönsamhet, även om omstruktureringsåtgärderna kan ge visst stöd. Vi förväntar oss att en tydligare återhämtning kommer att ske först under andra halvåret 2026 och år 2027, då tillväxten kommer att accelerera till 6–8 % i takt med ökad bygg- och investeringsaktivitet och minskad priskonkurrens. På längre sikt förväntar vi oss att den operationella hävstången kommer att stödja marginalförbättringar mot en EBITA-marginal på 9 %, men vi tror inte att koncernen som helhet kommer att återgå till den EBITA-marginal på 12 % som bolaget har som mål.

Återgång till vinsttillväxt är avgörande under de kommande kvartalen

Genomsnittet för EV/EBITDA-multiplarna för 2025–2026 (10x) är förhöjt. Höga finansiella kostnader kommer också att tära kraftigt på resultatet (och kassaflödet), vilket leder till ytterligare högre P/E-tal. DCF (2,3 euro) och relativ värdering ger en liknande bild. Ett P/B-tal på 0,8x skulle vara mycket förmånligt, men vi ser en tydlig risk för goodwillnedskrivningar i Sverige, vilket innebär att investerare inte heller kan förlita sig alltför mycket på denna indikator. Det är dock uppenbart att företagets vinstpotential är betydligt högre än idag, eftersom företaget nu befinner sig i botten av konjunkturcykeln. Av denna anledning anser vi att värderingen för 2027 i synnerhet (EV/EBITDA: 7x, P/E: 14x) bättre återspeglar Sitowises värde. Vinsttillväxten kan accelerera mycket snabbt om efterfrågan börjar återhämta sig. Vi kommer dock att fortsätta att följa utvecklingen från sidlinjen tills vidare och invänta konkreta tecken på en acceleration i vinsttillväxten.