Solteq Q2'25: Försvar mot en svår marknad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-22 05:53 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för aktien och sänker riktkursen till 0,55 euro, vilket reflekterar estimatrevideringen. Företagets Q2-siffror var svaga och underskred våra estimat. Solteqs vändning i resultatet har framskridit långsammare än väntat, och enligt vår ståndpunkt är det för mycket att ta igen fram till början av nästa år, då JV-lånet omfinansieras. Vi har sänkt våra operationella estimat och förväntar oss att företagets skuldfinansiering kommer att lyckas till en högre kostnad än tidigare. Aktien är fortfarande utmanande värderad, särskilt med tanke på osäkerheten kring resultatvändningen och den höga riskprofilen som skuldsättningen medför. En positiv ståndpunkt för aktien skulle göra nödvändig en tydlig vinstvändning och visibilitet mot en sundare finansieringsstruktur.

Q2 var en fortsättning på utmanande kvartal

Solteqs omsättning minskade med 9 % till 12,2 MEUR, vilket var under vår förväntning på 12,8 MEUR. Organiskt minskade omsättningen med 6 %. På segmentnivå minskade Retail & Commerces omsättning med 9 % och Utilities omsättning minskade med 10 %, vilka båda var under vår förväntning. Det jämförbara rörelseresultatet var 0,1 MEUR och förbättrades endast marginellt från jämförelseperioden, men var tydligt under vårt estimat på 0,6 MEUR. På segmentnivå var Retail & Commerces jämförbara rörelseresultat 9 %, vilket är en stark nivå i sektorns sammanhang på denna marknad, men under företagets mål. Marginalen för Utilities var -19 % (Q1 -21 %), vilket fortfarande är en mycket svag prestation, med tanke på de många åtgärder som vidtagits för att åstadkomma en vändning i affärsområdet. Detta understryker naturligtvis fortsatt oro över Utilities-affärsområdets konkurrenskraft.

Tyvärr ser det utmanande ut även framöver

Solteq guide:ar för att den jämförbara omsättningen minskar något och att det jämförbara rörelseresultatet förbättras avsevärt (jämförbara siffror 48,8 MEUR och 0,7 MEUR). Marknaden är fortfarande utmanande eller delvis, enligt vår ståndpunkt, till och med försvagad, när man ser på IT-tjänstesektorns Q2-rapportperiod. Dessutom lämnade Solteqs Q2-rapport osäkerheten kring vändningens lutningskoefficient tydlig. Vår ståndpunkt är fortsatt att det är avgörande för företaget att vända omsättningen tillbaka till tillväxt, så att vinsttillväxten och kassaflödet stärks och står på en hållbar grund, och att de höga finansiella kostnaderna kan täckas. Tyvärr finns det ingen medvind från en bättre marknad i sikte. Vi sänkte de operationella estimaten (5-15 %) drivna av den fortsatt svaga marknadssituationen. Dessutom höjde vi våra estimat för finansiella kostnader, eftersom vi inte förväntar oss att företaget kommer att kunna refinansiera sitt lån (nu med en genomsnittlig ränta på 12,9 %) nästa år till den nivå vi estimerar (tidigare estimat 8 % och nuvarande estimat 10 %). Estimaten kan mycket väl visa sig vara försiktiga om vinstvändningen inte fortskrider. Risken finns också att företaget tvingas till en nyemission, vilket tydligt skulle späda ut det nuvarande ägandet.

Vi estimerar att omsättningen minskar med 8 % och organiskt med -4 % under 2025, vilket dock är en tillfredsställande nivå i sektorns kontext i den nuvarande marknadssituationen. Dessutom förväntar vi oss att den just. rörelsevinsten stiger till 1,7 MEUR, motsvarande 3,7 % av omsättningen (2024: 0,7 MEUR), med stöd av de betydande kostnadsbesparingar som genomfördes förra året, en bättre andra halvår för Utilities och en förbättrad omsättningsstruktur. Lönsamheten begränsas av de svaga faktureringsgraderna inom Utilities-affärsområdets konsultverksamhet, vilka dock kommer att korrigeras på ett eller annat sätt i slutet av året. Vi bedömer att företaget kommer att inleda nya effektiviseringsåtgärder. År 2026 förväntar vi oss att företaget återgår till tillväxt (2 %) och att det skalar upp till lönsamhet (EBIT-% 7 %). Våra estimat lämnar knappast något utrymme för att täcka finanskostnaderna, för att inte tala om återbetalningen av lånet.

Värderingsbilden är stram och en högre acceptabel nivå skulle kräva bättre visibilitet för en förstärkning av vinstvändningen

Solteq är tydligt ett företag i en vändning, och det finns osäkerhet kring företagets värdering. Av vinstmultiplarna tar P/E-talet bäst i beaktande helheten (även höga finansieringskostnader) och får stöd först år 2027e (P/E 10x), vilket gör nödvändig en kraftig lönsamhetsförbättring (EBIT 8 %) med bättre refinansiering än tidigare (10 % ränta). EV/omsättning för 2025e är 0,7x, vilket är lågt och återspeglar potentialen, med tanke på den betydande andelen programvaruverksamhet (~25 %). Den begynnande vinstvändningen och finansieringsstrukturen finner vi dock vara skäl till försiktighet. Vidare talar DCF-metoden (0,59 €) för försiktighet. Enligt vår ståndpunkt är det verkliga värdet för aktien mellan 0,45 och 0,65 euro per aktie. En högre värdering skulle göra nödvändig en bättre visibilitet för vinstvändningens fortsättning och en lyckad refinansiering.