Solteq Q3'25: Tyvärr ser det fortfarande utmanande ut på många sätt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-30 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för aktien och sänker riktkursen till 0,45 euro (tidigare 0,55 €) för att återspegla estimatrevideringen. Företagets Q3-rapport var svag och det fanns få ljuspunkter. Solteqs resultatvändning har framskridit långsammare än väntat, och det finns en tydlig risk för vinstvarning för innevarande år. Dessutom hotar refinansieringen av nästa års obligationslån att återigen bli utmanande. Aktiernas värdering är fortfarande utmanande, särskilt med tanke på osäkerheten kring vändningen i vinsten och den höga riskprofilen som skuldsättningen medför. En positiv ståndpunkt för aktien skulle göra nödvändig en tydlig vinstvändning och visibilitet i en sundare finansieringsstruktur.

Tyvärr var det svårt att hitta ljuspunkter i Q3-rapporten

Solteqs omsättning minskade med 9 % till 10,4 MEUR, vilket var något under vår förväntning. Organiskt minskade omsättningen med 5 %. På segmentnivå minskade Retail & Commerces omsättning med 9 % och var under (-7 %) vår förväntning, och Utilities omsättning minskade med 9 % i linje med vår förväntning. Marknadskommentarerna var också något svagare än tidigare. Det jämförbara rörelseresultatet var 0,1 MEUR och minskade tydligt från jämförelseperioden samt var klart lägre än våra estimat. Solteq genomförde, såvitt vi förstår, små effektiviseringsåtgärder som stöder marginalen något under Q4.

Refinansieringen av företagsobligationen ser utmanande ut

På grund av den svaga vinstnivån hotar nästa års finansieringsförhandlingar att bli utmanande. Solteqs nettoskuld/just. EBITDA (12 månader) var 11x under Q3’25. Dessutom räckte inte vinstnivån till för att täcka de höga finansieringskostnaderna (0,7 MEUR). Vi bedömer att företaget även i fortsättningen kommer att behöva betala den höga ränta som gällde vid den föregående refinansieringen, vilket i dagsläget redan skulle vara ett "bra" resultat.

Risken för vinstvarning är uppenbar

Solteq guide:ar för att den jämförbara omsättningen kommer att minska något och att det jämförbara rörelseresultatet kommer att förbättras tydligt (motsvarande siffror för 2024 var 48,8 MEUR och 0,7 MEUR). Marknaden är fortfarande utmanande med tanke på sektorns Q3-rapportperiod. Solteqs marknadsutsikter har till och med försämrats. Solteqs Q3-rapport lämnade därmed en tydlig osäkerhet kring vändpunkten för den kritiska resultatförbättringen. Den jämförbara omsättningen minskade med 6 % under Q1-Q3 och det jämförbara rörelseresultatet var 0,3 MEUR. Därmed finns en tydlig risk för vinstvarning gällande resultatprognosen. I och med rapporten sänkte vi våra operationella estimat och höjde våra estimat för finansieringskostnader (den genomsnittliga räntan på skulderna från 10 % till 11,5 %). Det finns också en risk att företaget tvingas till en nyemission, vilket skulle späda ut det nuvarande ägandet av aktien avsevärt. Vi förväntar oss nu att omsättningen minskar med 9 % och organiskt med -5 % under 2025, vilket dock är en tillfredsställande nivå i sektorkontexten i den nuvarande marknadssituationen. Dessutom förväntar vi oss att den justerade rörelsevinsten blir 0,8 MEUR och att företaget kommer att utfärda en vinstvarning. Enligt vår ståndpunkt är Solteqs berättelse fortfarande densamma: företaget måste kritiskt vända omsättningen tillbaka till tillväxt så att vinsttillväxten och kassaflödet stärks och blir hållbara, och de höga finansieringskostnaderna kan täckas. Tyvärr finns det ingen medvind från en bättre marknad i sikte. Solteq hade 1,1 MEUR i kassan i slutet av Q3, och kassan minskar i en oroväckande takt (Q1’25 2,2 MEUR och Q2’25 1,6 MEUR). På grund av den fortsatta minskningen av omsättningen bedömer vi att företaget återigen kommer att behöva inleda nya effektiviseringsåtgärder för att avsevärt förbättra marginalen nästa år.

Värderingsbilden är stram, och en högre acceptabel nivå skulle kräva bättre visibilitet för en förstärkning av resultatvändningen

Solteq är tydligt ett företag i vändning, och det finns osäkerhet kring företagets värdering. Av vinstmultiplarna beaktar P/E-talet helheten bäst (även höga finansieringskostnader), och det får stöd först år 2028e (P/E 14x), vilket gör en kraftig förbättring av marginalen nödvändig (EBIT 7 %). EV/omsättning-multipel för 2025e är 0,7x, vilket är lågt och återspeglar potentialen med tanke på den betydande andelen av programvaruverksamheten (~25 %). Den begynnande vändningen i resultatet och finansieringsstrukturen gör oss dock försiktiga. Dessutom talar DCF-metoden (0,49 euro) för försiktighet. Enligt vår ståndpunkt ligger aktiens verkliga värde i intervallet 0,40-0,50 euro per aktie. En högre värdering skulle göra en bättre visibilitet för vinstvändningen och en lyckad refinansiering nödvändig.