Sotkamo Silver Q2'25: Nu måste de prestera

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-01 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Sotkamo Silvers Q2-siffror var genomgående svaga till följd av de fortsatta produktionsutmaningarna. Vidare var bolagets kassaläge mycket ansträngt och det förhandlar om att förlänga löptiden för det nuvarande finansieringsarrangemanget. Bolaget får dock inte in något väsentligt nytt kapital, vilket ökar kravet på en snabb vändning av det operationella kassaflödet. Samtidigt, baserat på villkoren för de finansieringsförhandlingar som hittills offentliggjorts, finns det en betydande utspädningsrisk för aktien, vilket gör att vi ser den riskjusterade förväntade avkastningen för aktien som mycket svag. Laskemmekin suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 0,85 SEKiin (aik. 0,9 SEK). Vi sänker därför vår rekommendation till sälj (tidigare minska) och vår riktkurs till 0,85 SEK (tidigare 0,9 SEK).

Källa: Inderes

Q2-siffrorna var svaga, kassaläget utmanande

Bolagets omsättning uppgick till 79 MSEK under Q2, vilket klart understeg våra estimat. Utvecklingen påverkades av utmaningar i gruvdriften samt operationella förseningar på grund av otillräckliga gruvresurser. Dessutom tyngdes silverproduktionen av den låga silverhalten i malmen (65 g/t) och silverproduktionen förblev på en svag nivå på 187 000 uns (Inderes estimat ~0,23 Moz). Bolaget förväntar sig dock att silverhalten stiger till över 90 g/t under Q3, men vi uppskattar att utmaningarna under H1 fortfarande kommer att bromsa produktionen något under Q3. EBITDA uppgick till endast 1,5 MEUR vilket speglar den låga omsättningen. Bolaget hade endast 1 MSEK i kassan i slutet av Q2, vilket återspeglar det kraftigt negativa kassaflödet under H1 och amorteringen av seniorlånet. Dessutom hade bolaget en kreditlimit på 2 MEUR, varav en del redan var i bruk. Därmed var bolagets kassaläge ganska svagt och risknivån i samband med detta mycket hög.

I samband med detta för bolaget finansieringsförhandlingar om en förlängning av sitt seniorlån och ett utbyteserbjudande till innehavarna av hybridlånet. Bolaget har redan fått ett åtagande om att ändra villkoren för seniorlånet och höja lånet med 1 MEUR, men dessa är villkorade av att det planerade konvertibellåneavtalet lyckas. Vi förväntar oss att bolaget informerar om villkoren för vvk-arrangemanget inom kort. Vi har ännu inte tagit kapitalrundan i beaktande i våra estimat, utan vi kommer att specificera dessa när processen fortskrider.

Vi ser risker relaterade till den nya produktionsguidningen

Sotkamo Silver guide:ade i rapporten om en ny produktionsguidning för innevarande år (den tidigare drogs tillbaka i juni) och förväntar sig att silvreproduktionen kommer att uppgå till 1,0-1,2 miljoner uns. Vi gjorde endast små justeringar i våra produktionsestimat för resten av året, men med tanke på utvecklingen under Q2 sänktes vårt produktionsestimat till den nedre gränsen av den nya guidningen, till 1,01 miljoner uns (tidigare 1,07 Moz). Därmed ser vi också en risk för den nya guidningen om produktionsutmaningarna försenas. Däremot lämnade vi produktionsestimaten för de närmaste åren (~1,3 Moz) nästan oförändrade. Vi uppdaterade även estimaten för marknadsparametrar, varav medvind för omsättnings- och vinstestimaten kom från silver (silverpris 2025e-2028e: 34-37,5 USD/oz vs. tidigare 33,5-36,3 USD/oz). Däremot förblev valutorna nästan oförändrade.

Finansieringsrisken tynger den riskjusterade förväntade avkastningen

Vi har höjt vårt avkastningskrav till följd av finansieringsriskerna, men tack vare de högre estimaten på längre sikt förblev värdet som indikeras av vår sum-of-the-parts-modell cirka 0,9 SEK per aktie. Modellen tar dock inte i beaktande de betydande utspädningsriskerna som ligger i luften. Inom ramen för det planerade utbyteserbjudandet erbjuder bolaget de nuvarande innehavarna av efterställda konvertibla lån (6,3 MEUR) möjligheten att byta ut lånen mot aktier eller nya efterställda konvertibla lån. Den maximala utspädningen av arrangemanget kan vara 35 %, vilket enligt våra beräkningar skulle kunna öka antalet aktier med knappt 54 %. Därmed, om VVK-lånen konverterades till aktier med maximal utspädning, skulle vår DCF-modell sjunka till cirka 0,75 SEK och vår sum-of-the-parts-modell till 0,77 SEK, medan övriga antaganden förblir oförändrade. De slutliga effekterna av utbyteserbjudandet är dock fortfarande svåra att bedöma, och vi är beroende av ett mellanting av scenarierna vid fastställandet av vår riktkurs (~0,85 SEK per aktie). Sammantaget är risknivån för aktien mycket hög, och med en betydande utspädningsrisk är den riskjusterade förväntad avkastning mycket svag trots den starka marknadssituationen.