Spinnova H1'25: Bedömningen av risk-avkastningsprofilen är fortfarande mycket svår

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-29 05:26 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkurs på 0,45 euro för Spinnova. Vi har inte gjort några betydande revideringar av våra estimat gällande kommersialiseringen av Spinnovas teknologi i och med företagets H1-rapport. På grund av det exceptionellt svårbedömda risk/reward-förhållandet förblir vi försiktiga med Spinnova tills vidare. 

H1-rapporten innehöll inga väsentliga överraskningar

Spinnovas H1-rapport innehöll inga betydande nya uppgifter gällande företagets strategi och dess fokusområden som publicerades under sommaren. Företaget slutförde redan på onsdagen avtalen om att avsluta Suzano-samarbetet i enlighet med det tidigare förhandsavtalet, vilket vi anser var ett bra resultat med tanke på den svåra utgångspunkten. I och med att samarbetet med Suzano upphör kan företaget söka partners inom trämassa med större frihetsgrader än tidigare, samt rikta in sig på olika nischsegment. Detta kan underlätta kommersialiseringen, men företaget måste ändå kunna sänka teknikens produktions- och investeringskostnader avsevärt. I detta arbete är följande centrala: 1) att sänka energiförbrukningen vid produktion av MFC, 2) att minska användningen av dyra polymerer, 3) att effektivisera torkningen och 4) att förenkla efterbehandlingsprocessen. Företaget verkade ha en tydlig riktning och plan för att främja utvecklingsarbetet, men tidsplanerna är fortfarande ganska öppna. Detsamma gäller partnerförhandlingarna, där Spinnova verkade söka ett mer konkret ekonomiskt engagemang från sina potentiella partners för utvecklingsvägen. Enligt vår bedömning kräver utvecklingsarbetet och partnerförhandlingarna ytterligare 1–2 år, men felmarginalen i bedömningen är fortfarande stor.

Vi inkluderade Suzano-arrangemangen i våra estimat

I samband med rapporten inkluderade vi i våra estimat de arrangemang som överenskommits med Suzano, varigenom Woodspin och Suzano Finland (bearbetning av MFC) övergår till Spinnovas ägo till ett nominellt köpeskilling. Enligt avtalen investerar Suzano 5 MEUR i företaget, men å andra sidan övergår det långsiktiga hyresavtalet för Woodspins fabriksfastighet till Spinnova-koncernens ansvar. Detta ökar Spinnovas rapporterade nettoskuld i IFRS-redovisningen avsevärt, men tack vare Suzanos investering på 5 MEUR och nedläggningen av Woodspins och Suzano Finlands verksamhet, förblir arrangemanget enligt vår bedömning kassaflödespositivt för Spinnova under en tid. På grund av ändringen i balansräkningsstrukturen justerade vi även ned Spinnovas kapitalkostnad något. Dessutom sänkte vi något våra resultat- och omsättningsestimat för 2026, medan vi i våra långsiktiga estimat lade till en viss produktomsättning från Woodspin-fabrikens materialförsäljning.

Vi förväntar oss att Spinnovas omsättning kommer att vara obefintlig åtminstone i år och nästa år. Enligt vår preliminära bedömning skulle Spinnova kunna göra sina första teknologileveranser från och med 2027, men den låga omsättningen kommer att finna Spinnovas rörelseresultat förlustbringande fram till början av 2030-talet. I våra estimat börjar affärsverksamheten skalas upp först i mitten av 2030-talet, då flera och större teknikprojekt än i den inledande fasen är under leverans samtidigt. Företagets förutsägbarhet är fortfarande exceptionellt svag. De huvudsakliga riskerna för våra estimat är misslyckande med att sänka teknikens investerings- och driftskostnader, misslyckande med att hitta teknikkunder, att hållbarhetstrenden stannar av och villkoren för den sannolikt nödvändiga tilläggsfinansieringen för kommersialiseringen.

Situationsbilden är fortfarande för oklar

Det är exceptionellt svårt att bedöma risk/reward-förhållandet för Spinnovas aktie, och ett positivt risk/reward-förhållande är inte uppenbart i vårt basscenario (mot DCF-värdet är på samma nivå som vår riktkurs och EV/S för de närmaste åren är högt). Därmed fortsätter vi med en försiktig ståndpunkt gällande aktien.