Springvest H2'25: Mot en gynnsammare exitmarknad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-11 17:24 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Springvests sista del av året var måttligt bra när det gäller insamlad finansiering, och utsikterna för tillväxtfinansiering har förblivit åtminstone acceptabla. Den entusiasm som omgav Donut Lab har till stor del blåsts ur aktiekursen, så vi ser den nuvarande värderingen som ganska neutral i förhållande till sum-of-the-parts. Vi upprepar därför vår riktkurs på 9,5 euro och vår Minska-rekommendation.

Intäkterna minskade, men kostnadsutvecklingen överraskade positivt

Under de rundor som inföll under Springvests H2-rapporteringsperiod samlades mindre kapital in än under den starka jämförelseperioden (H2’25: 23 MEUR, -28 %), men avgifterna från ReOrbits institutionella emission under perioden stödde omsättningsutvecklingen något. H2-omsättningen motsvarade därmed våra förväntningar. Utöver kontantavgifter tjänade Springvest optionsavgifter på drygt 3 MEUR från de rundor som bolaget arrangerade.

På grund av den mycket fasta kostnadsstrukturen minskade resultatet mer än omsättningen till 0,57 MEUR (H2’24: 0,87 MEUR, -34 %). Både personalkostnaderna och administrationskostnaderna var dock lägre än förväntat, så H2:s rörelseresultat överträffade våra förväntningar.

Exitaktiviteten visar små tecken på återhämtning

Springvest är ett investeringsserviceföretag som huvudsakligen fokuserar på att välja tillväxtföretag inom hälso- och tekniksektorn, genomföra finansieringsrundor samt äga de finansierade företagen. Dess intäktsströmmar består av kontantavgifter och optionsavgifter från finansieringsrundor, från vilka det kan erhålla betydande intäkter vid exits. Företaget har framgångsrikt och ihärdigt ökat sin insamlade finansiering även på en svagare marknad, även om det under 2025 upplevde ett bakslag i detta avseende.

Efter ett starkt exitår 2024 har även exit-takten saktat ner, och under 2025 sågs inga positiva exits från portföljen. Vi anser dock att marknaden visar tecken på en gryende återhämtning både vad gäller företagsförvärv och noteringsaktivitet. En viktigare roll än marknaden spelar dock utvecklingen av de mest potentiella portföljbolagen, och i detta avseende erbjöd bokslutet ingen väsentlig ny information.

Små estimatsänkningar för avgiftsnivåerna för finansieringsrundor

Vi höjde våra estimat för den totala finansieringen något, då vi bedömer att större institutionella rundor kommer att fortsätta stabilt även under kommande år. Våra rörelseresultatestimat för de närmaste åren sjönk dock med 3–5 %, då vi sänkte vår bedömning av Springvests avgiftsnivåer något. Samtidigt reviderade vi våra kostnadsestimat nedåt, vilket dämpade effekten av nedgången i omsättningsestimaten.

Vi förväntar oss nu att den finansiering som samlats in genom publika emissioner återgår till tillväxt från och med 2026. Den totala finansieringen kommer dock att minska från 2025 års nivå i våra estimat, då vi inte förväntar oss större arrangemang liknande ReOrbit-rundan. I ett bredare perspektiv har Springvests strategi att öka rundornas storlek utvecklats övertygande (genomsnittlig rundstorlek 2021: 3,9 MEUR, 2024: 8,0 MEUR), även om 2025 innebar ett bakslag (5,2 MEUR). ReOrbit-rundan med institutionella emissioner (37 MEUR) som genomfördes under sommaren kommer sannolikt att ytterligare stärka Springvests position på marknaden och bredda utbudet av finansieringsobjekt. Detta bekräftas av de institutionella emissioner som genomfördes i slutet av 2025 (Kuva Space och QuantrolOx), vilka dock var betydligt mindre än ReOrbit.

Den nuvarande kursnivån erbjuder ingen attraktiv ingångspunkt

I vår sum-of-the-parts-värdering av Springvest utgörs en klar majoritet (>80 %) av ägandet i onoterade tillväxtbolag, erhållet som ersättning från nuvarande och framtida finansieringsrundor. Vi anser att aktiens värdering har en motiverad stödnivå nära vårt basscenario (9,6 €/aktie, tidigare 9,8 €), eftersom utsikterna på exitmarknaden har förbättrats något. Den lilla nedgången från vår förra uppdatering beror på negativa justeringar av värdet på nuvarande portföljbolag. Med aktiens nuvarande pris (9,4 €) blir risk/reward-förhållandet otillräckligt. Risken kvarstår att exitmarknaden kan ta ett steg tillbaka och hämma företagets värdeskapande. Å andra sidan erbjuder en enskild, särskilt stark exit investeraren en option för betydande värdeskapande.