Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-21 05:30 GMT. Ge feedback här.

Starbreeze intäkter för Q2 kom in under våra estimat, men underskottet berodde helt på att KRAFTONs "work-for-hire"-uppdrag helt upphörde, medan kärnverksamheten i PAYDAY-franchisen i stort sett var i linje med våra förväntningar. Monetiseringen av PAYDAY 3 var fortsatt dämpad, och även om engagemanget visade preliminära tecken på förbättring har detta ännu inte omsatts i intäkter. Tidigare kostnadsåtgärder börjar långsamt ge effekt, med en minskning av personalstyrkan med 20 % jämfört med föregående kvartal och full effekt förväntas från Q3’26. Men med en kassa på nu 52 MSEK och ett fritt kassaflöde som fortfarande är tydligt negativt, ser vi det uttalade målet att uppnå positivt kassaflöde till 2026 som alltmer osannolikt och finansiering som en aktuell fråga inom prognosperioden. Företaget fortsätter att utveckla sin kapitallätta IP-expansionsstrategi, vilken vi ser som strategiskt sammanhängande men av begränsad kortsiktig finansiell relevans. Vi anser att Starbreeze fortfarande har mycket att bevisa gällande exekvering innan ett mer konstruktivt scenario kan motiveras, och vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkurs på 0,08 SEK.

Intäktsmiss maskerar i stort sett linjär PAYDAY-intäkt

Starbreeze rapporterade en omsättning på 26 MSEK för Q2 (Q2'25: 54 MSEK), vilket var cirka 22 % under vårt estimat på 33 MSEK och en minskning med ungefär 52 % jämfört med föregående år. Missen berodde dock helt på "work-for-hire" och tredjepartsutgivning, som inte bidrog med några intäkter under kvartalet (0 MSEK mot ~26 MSEK för ett år sedan) då KRAFTON-partnerskapet helt upphörde och den längre svans vi hade räknat med visade sig vara för optimistisk. Kärnverksamheten i PAYDAY-franchisen var däremot i stort sett i linje med vårt estimat på 26 MSEK, med ~25 MSEK, även om mixen skiljde sig åt. PAYDAY 3 underskred med 11 MSEK (Inderes: 13 MSEK) medan PAYDAY 2 kom in högre med ~14 MSEK (Inderes: 12 MSEK). Det svaga resultatet för PD3 signalerar att den månatliga uppdateringstakten och större spelförbättringar ännu inte har omsatts i en meningsfull monetiseringsförbättring, även om engagemanget visade preliminära tecken på förbättring under kvartalet. EBIT uppgick till -36 MSEK (Q2'25: -17 MSEK), under vårt estimat på -32 MSEK, främst på grund av den lägre intäktsbasen och fortfarande höga spelamorteringar (~40 MSEK). EBITDA förblev positivt på 3 MSEK (Q2'25: 6 MSEK), i stort sett i linje med vårt estimat på 4 MSEK.

Kassaflödesmålet för 2026 ser alltmer avlägset ut

Vi har sänkt våra estimat efter Q2-missen, där nedskärningarna är koncentrerade till posten "Särskilda operationer/Övrigt", där "work-for-hire"-uppdragen nu helt har avvecklats. Våra uppdaterade intäktsestimat för FY26-27 ligger på 116-121 MSEK (tidigare 143-140 MSEK), med just. EBIT på -123 MSEK under FY26 (tidigare -99 MSEK) och -8 MSEK under FY27 (tidigare +7 MSEK). Med ett fritt kassaflöde som fortfarande är negativt och en kassa som minskat till 52 MSEK i slutet av Q2 (Q1'26: 75 MSEK), anser vi att företagets mål om positivt kassaflöde 2026 ser alltmer osannolikt ut och ser balansräkningen som en nyckelrisk framöver. Även om åtgärderna för att anpassa storleken under Q4'25 bör ge sekventiell kostnadslindring från Q3’26, gör motvinden i intäkterna att vägen till hållbar lönsamhet är starkt beroende av franchise-exekvering, vilket ännu inte har förbättrats på ett meningsfullt sätt.

Stannar vid sidlinjen trots den låga värderingen

Q2-rapporten bekräftar att Starbreeze har gått in i en avgörande övergång och nu i praktiken är en studio med en enda IP efter att KRAFTONs "work-for-hire"-uppdrag helt avvecklats. Företagets senaste åtgärder syftar till att utveckla PAYDAY från ett enskilt spel till en bredare IP med flera plattformar längs två spår: att förbättra monetiseringen av kärnspelet och att bredda varumärkeskanalen genom partnerfinansierad räckvidd (t.ex. PUBG-crossover, UEFN-lansering, VR- och Roblox-titlar samt VICE Studios filmatisering). Även om vi ser detta som ett sammanhängande, kapitallätt sätt att försvara varumärkesvärdet, har partnerskapen inga offentliggjorda ekonomiska villkor och utdelningen måste i slutändan visa sig i inte bara bibehållen, utan förbättrad monetisering av kärnspelet och spelaraktivitet, vilket vi ännu inte har sett. Trots den låga värderingen (2026e EV: ~125 MSEK, EV/S: ~1,1x) anser vi att försiktighet är warrant med tanke på bristen på bevis för PD3-stabilisering och den oklara vägen till hållbart kassaflöde. Tills vi ser en ihållande franchise-exekvering och tydlig förbättring av kassaflödet förblir vi försiktiga i fallet.