Starbreeze Q4'25: Vägen framåt har smalnat av

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-20 06:07 GMT. Ge feedback här.

Starbreeze levererade en omsättning för Q4 som var tydligt under våra förväntningar, där bristen främst drevs av ett särskilt svagt bidrag från PAYDAY 3 ("PD3"). Lönsamheten var också betydligt lägre än våra estimat, vilket inte bara återspeglar lägre intäkter utan också en kostnadsbas som anpassar sig långsammare än förväntat. Även om lanseringen av Skills 2.0 utgjorde en viktig milstolpe, förstärker den dämpade effekten på spelaraktiviteten och intäkterna vår uppfattning att fundamentala engagemangsutmaningar kvarstår olösta. Med visibiliteten för work-for-hire-pipelinen nu ännu mer begränsad, efter ledningens försiktiga kommentarer och slutförandet av KRAFTON-partnerskapet, anser vi att vägen till ett positivt kassaflöde 2026 har blivit alltmer osäker. Eftersom Starbreeze verkar som en studio med en enda IP och med ökande exekveringspress, anser vi att bolaget fortfarande har mycket att bevisa innan ett starkare scenario kan prissättas med tillförsikt. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och sänker vår riktkurs till 0,09 SEK (tidigare 0,14 SEK).

Lägre siffror över hela linjen

Q4-intäkterna uppgick till 41 MSEK (Q4’24: 46 MSEK), vilket var 22 % under våra estimat. Bristen drevs främst av PD3:s särskilt svaga prestation, med lägre än förväntade intäkter från tredjepartsutgivning som ytterligare motvind. Intäkterna från PAYDAY-franchisen uppgick till 23 MSEK (Inderes estimat: 35 MSEK), där PD3 bidrog med 8 MSEK jämfört med vårt estimat på 21 MSEK. Vi finner detta särskilt oroande, med tanke på decemberlanseringen av Skills 2.0, en stor översyn som ledningen hade positionerat som en viktig milstolpe för retention och engagemang inför monetiseringssatsningen 2026. PD2 levererade 15 MSEK, i linje med vårt estimat, vilket visar fortsatt motståndskraft från prenumerationsmodellen. Vi anser att den tydliga skillnaden mellan PD2:s stabilitet och PD3:s nedgång belyser de fundamentala utmaningar företaget står inför i sin kärnstrategiska prioritet. Tillsammans med de missade intäkterna uppgick EBIT till -62 MSEK, långt under vårt estimat på -10 MSEK. Amorteringsnivåer och totala OPEX var högre än estimerat, vilket tyder på att kostnadsbasen anpassar sig långsammare än förväntat efter Q3:s anpassningsåtgärder.

Vi reviderar våra estimat nedåt efter Q4

Efter Q4 har vi gjort betydande nedåtrevideringar av våra estimat för hela prognosperioden. För PD3 har vi sänkt våra intäktsantaganden för FY26-27 med cirka 50 %. Vi anser att den dämpade responsen efter lanseringen av Skills 2.0 tyder på att det kommer att bli svårare att uppnå en varaktig förbättring än vad som tidigare bedömts. Tidiga data om spelaraktivitet för lanseringen av January Shopping Spree tyder också på ett liknande dämpat mottagande. Vi anser att den ihållande svagheten visar att det inte finns några snabba lösningar och indikerar att den nuvarande innehållsdrivna strategin kan vara otillräcklig utan mer fundamentala förbättringar av spelets kärnattraktion eller tekniska prestanda. För work-for-hire har vi minskat våra antaganden för FY26 efter ledningens försiktiga kommentarer, och modellerar nu ett mer blygsamt bidrag än det KRAFTON-skaliga engagemang vi tidigare antagit. Trots högre amorteringar och OPEX än förväntat under Q4 har vi behållit våra kostnadsestimat i stort sett oförändrade för FY26, med tanke på de initierade anpassningsåtgärderna inom Special Operations. Totalt sett har vi minskat vårt intäktsestimat för FY26-27 till 164-159 MSEK (tidigare 260-252 MSEK, -37 %), med FY26 EBIT ned till -60 MSEK (tidigare 39 MSEK).

Låg värdering ensam räcker inte för att motivera en mer positiv syn

Q4-utfallet förstärkte vår försiktiga ståndpunkt gällande Starbreeze och har sänkt vår tilltro till företagets förmåga att genomföra sina strategiska prioriteringar på kort sikt. Övergången till att verka som en studio med en enda IP har ännu inte lett till påtagliga förbättringar och belyser istället de betydande exekveringsutmaningar som kvarstår. Trots den låga absoluta värderingen (2026e EV: ~100 MSEK, EV/S: 0,6x) ser vi för närvarande begränsade kortsiktiga triggers. Även om PAYDAY IP har stor potential, anser vi att Starbreeze fortfarande har mycket att bevisa efter de senaste årens utmaningar med PD3. Vår DCF indikerar nu ett värde per aktie på 0,09 SEK (tidigare 0,18 SEK), vilket återspeglar ett scenario där vi antar att företaget verkar med en slankare kostnadsbas, stabiliserar PD3-intäkterna på nuvarande nivåer snarare än att uppnå meningsfull tillväxt, bibehåller PD2:s bidrag och säkrar selektiva work-for-hire-projekt med reducerad omfattning.