Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-06 13:30 GMT. Ge feedback här.

Efter INVISIOs delårsrapport för Q2 2026 har vi uppdaterat vår investerings-case för företaget. Vår uppdaterade investerings-case omfattar de viktigaste investeringsskälen, riskerna och värderingsperspektivet i förhållande till konkurrenter inom nordisk/EU försvarsutrustning, internationell försvarskommunikation och hörselskydd.

INVISIO levererade en stark omsättning under Q2 2026 på 513 MSEK (+20 % å/å, +23 % i konstant valuta), vilket utökade tillväxten under H1 till +24 % å/å, samtidigt som EBIT-marginalen expanderade till 15,3 % (14,1 %) och resultat efter skatt uppgick till 58 MSEK (+84 %). Orderingången på 279 MSEK (-31 % å/å) återspeglade dock tillfälliga förseningar i USA från en partiell nedstängning av den amerikanska regeringen som påverkade DHS/kustbevakningen och en pågående omorganisation inom DoD, med en orderbok som stängde på 498 MSEK. Ledningen bedömer att inga ordrar förlorades, utan endast sköts upp till H2. Bruttomarginalen på 53,0 % (56,7 %) hade fortfarande en motvind på cirka 5 procentenheter från de sista leveranserna av 2024 års tredjepartsradioorder, vilken nu har slutförts helt utan kvarvarande exponering.

Det finns tydliga indikationer på att den USA-relaterade svagheten är tidsberoende snarare än strukturell. Ledningen förväntar sig att den försenade amerikanska affären gradvis kommer att återhämtas under H2 då DHS-finansieringen har återställts och DoD-rollerna omplacerats. Vid sidan av den tillfälliga motvinden levererade Q2 två strategiska milstolpar: godkännande som direktleverantör under UK MoD Tactical Communications Systems Framework – en strategisk inträde på en av Europas viktigaste försvarsmarknader – och Eurosatory 2026-lanseringen av INVISIO Drone Aware™ för T30-headsetet, vilket möjliggör tidig drönardetektering genom akustiska signaler. Leveranserna av T30-headsetet, INVISIO Link™ trådlösa och H Series smarta hubbar fortsätter att öka, med ytterligare T30-produktionskapacitet som läggs till från slutet av Q3 för att möta det starka marknadsintresset.

Kvartalet förstärker en central punkt i investerings-caset: orderingång och intäkter förblir ojämna från ett kvartal till nästa, men den underliggande riktningen är tydlig. Q2 book-to-bill på 0,54x och R12 på ~0,91x återspeglar den amerikanska nedstängningen och DoD:s omorganisation snarare än underliggande svag efterfrågan. Intäkterna växte med en 5-årig CAGR på 27 % fram till 2025, och enligt konsensusestimat förväntas de öka med ~20 % fram till 2028E, med en EBIT-ökning på ~36 % under samma period, en profil som är svår att finna i det europeiska börsnoterade försvarsuniversumet utanför de största aktörerna.

De viktigaste investeringsskälen fortsätter att centrera kring strukturella NATO-upprustningsmedvindar, med europeiska försvarsutgifter på 380 mrd. € under 2025, redan +60 % över 2020 års nivåer, och NATO:s 2 % BNP-mål som nu accelereras mot 5 % till 2035, vilket ger en flerårig upphandlingsbakgrund där INVISIOs NATO-kvalificerade produkter passar direkt in. Hög operationell hävstång i en tillgångslätt modell med underlevererad produktion möjliggör fortsatt marginalexpansion när omsättningen skalas, med 2025 års EBIT-marginal på 17,8 % redan långt över det nordiska/EU-genomsnittet på ~10,4 %. En marknadsledande position som stöds av regulatoriska hinder, samutveckling med väpnade styrkor och 3-5-åriga upphandlingscykler stöder höga byteskostnader och återkommande uppgraderingsorder, och skiftet från headsetleverantör till integrerad soldat- och fordonssystemleverantör, via T30, Link™, H Series och UltraLYNX-tillägget, ökar intäkterna per kund. Stark kassagenerering stöder också en fortsatt utdelning, med en 5-årig genomsnittlig utdelningskvot på 48 %.

De viktigaste riskerna är fortsatt centrerade kring värderingsförväntningar och ojämn intäktsutveckling. Aktien fortsätter att handlas till en premie jämfört med nordiska/EU-försvarskollegor, vilket lämnar begränsat utrymme för förseningar i lanseringen av nya produkter eller ytterligare USA-relaterade förseningar. Ojämn intäkts- och orderingång skapar kvartalsvis volatilitet, vilket Q2 2026 illustrerade genom den partiella nedstängningen av den amerikanska regeringen som påverkade DHS/kustbevakningen och DoD:s omorganisation som försenade order, och större ramavtal kan förvärra detta framöver. Försvarets leveranskedjor kan ha kamp att hålla jämna steg med branschens tillväxt, delvis mildrat av INVISIOs starka lagerposition och tredjeparts skalfördelar. Modern krigföring utvecklas också snabbt, och utrustningsprioriteringar kan förändras över tid – även om INVISIOs lansering av Drone Aware™ visar smidighet i att reagera på nya hot.

Ur ett värderingsperspektiv, baserat på 2026E-multiplar, handlas INVISIO till 24,6x EV/EBIT och 33,4x P/E, en måttlig premie jämfört med nordiska/EU-konkurrenter (22,5x och 31,9x) som har komprimerats hittills i år efter aktiens svaghet (-18,6 %). Baserat på 2027E-estimat faller multiplarna till 15,7x EV/EBIT och 21,2x P/E, vilket är i stort sett i linje med medianen för konkurrenterna på 18,7x och 24,5x. Värderingen stöds av en överlägsen tillväxtprofil (omsättning CAGR 20 % och EBIT CAGR 36 % under 2025-28E jämfört med konkurrenternas median på 12 % och 11 %) och en högre marginalprofil (2026E EBIT-marginal på 19,1 % jämfört med konkurrenternas median på 14,6 %). Risk/reward har blivit mer binär, där den kortsiktiga utvecklingen beror på om de försenade amerikanska orderna materialiseras under H2.

Vidare insikter om Q2-resultaten och ledningens fokusområden för resten av 2026 finns att se i evenemanget vi arrangerade med INVISIO: https://www.inderes.dk/videos/invisio-praesentation-af-regnskabet-for-2-kvartal-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från INVISIO för ett Digital IR-prenumerationsavtal. /Rasmus Køjborg och Jacob Frehr 15:30 2026-08-06