Sunborn International: Gibraltar överraskade positivt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-28 05:21 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Sunborn Internationals H1-rapport var en positiv överraskning i och med den starka återhämtningen för företagets affärsområde i Gibraltar. Enligt vår bedömning har företagets prestationsnivå och utsikter förbättrats jämfört med våra tidigare förväntningar, vilket ledde till positiva estimatrevideringar. Vi höjer vår riktkurs till 0,22 EUR (tidigare 0,20 EUR), men upprepar vår Sälj-rekommendation då aktiens mycket höga värdering och den kortsiktiga likviditetsrisken gör risk/reward-förhållandet svagt.

Återhämtningen i Gibraltar var rapportens höjdpunkt

Sunborn Internationals H1-rapport var starkare än våra förväntningar tack vare den imponerande återhämtningen för yacht-hotellet i Gibraltar. Koncernens hotellverksamhets omsättning ökade med 8 % under januari-juni, vilket tydligt överträffade vår förväntning om en liten nedgång. Företaget i London uppnådde en blygsam tillväxt på 3 % i linje med våra förväntningar, men företagets i Gibraltar omsättningstillväxt på 13 % var betydligt starkare än vi förväntat. I januari-juni ökade Gibraltars EBITDAR med starka +49 % och uppgick till 1,4 MGBP. Enligt företaget drevs marginalutvecklingen av återhämtad efterfrågan och ett framgångsrikt effektiviseringsprogram. EBITDAR i London minskade med 9 % och uppgick till 1,5 MGBP (obs: valutan och EBITDAR är inte direkt jämförbara med koncernens EBITDA). Rapportens officiella siffror täckte endast hotellverksamheten för maj-juni, vilket innebär att det inte finns någon direkt jämförelsepunkt, vilket gör dem svåra att tolka. Koncernens officiella EBITDA på 3,0 MEUR var på en stark nivå, men den tar endast i beaktande hotellverksamhetens starka maj-juni. Dessutom inkluderade det en positiv post på 1,9 MEUR relaterad till nedskrivningen av Rush Factorys gamla skulder och kostnaderna för noteringen i början av året. På grund av den förkortade räkenskapsperioden och den betydande förändringen i koncernstrukturen är H1-siffrorna svåra att tolka i detalj, men problemet är engångskaraktär och generellt sett visade hotellverksamhetens siffror för hela rapportperioden en utveckling i rätt riktning, driven av Gibraltar. Vid slutet av rapportperioden var koncernens nettoskuld mycket hög i förhållande till vinstnivån, på 71,4 MEUR. Positivt för soliditeten är dock att företaget uppger att den villkorade affären gällande delägarskapet i Gibraltar-fartyget med XNS Holdings fortskrider trots tidsrelaterade förseningar. Utan detta arrangemang ser vi det som utmanande att lösa in företagets obligationslån på 58 MEUR som förfaller i september, även om företaget också har en bryggfinansieringsprocess på gång ifall affären försenas.

Positiva estimatrevideringar kring Gibraltar

I samband med rapporten har vi höjt våra EBITDA-estimat för de närmaste åren med 12-15 % drivet av den positiva utvecklingen i Gibraltar-affärsområdet. Företaget i Gibraltar har under tre på varandra följande kvartal uppvisat tvåsiffrig tillväxt i omsättning och EBITDAR, vilket vi ser som ett tecken på återhämtning i regionen. Antalet flygningar till regionen som vi följer har ännu inte visat tecken på återhämtning, men enligt företaget möjliggör gränsavtalet mellan Gibraltar och EU öppnandet av EU-rutter till Gibraltar. Utöver detta skulle ett avtal som träder i kraft under nästa år (uppskattningsvis Q2-Q3’26) minska företagets operationella kostnader genom att effektivisera flödet av arbete, varor och tjänster över gränsen. Vi har gått igenom våra estimat mer detaljerat i vår fortfarande relevanta initieringsrapport.

Värderingen verkar fortfarande vara mycket stram

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multiplar för 2025-2026, med hänvisning till våra estimat, är 66-78x, vilket är mycket högt både absolut sett och i förhållande till jämförelsebolagen. Genomförandet av det villkorade köpet av Gibraltar-fartyget skulle dock förändra värderingsbilden, även om värderingen fortfarande är mycket hög med beaktande av potentialen i affären och den upplyftande effekten av FAS-redovisningen. Även vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,26 euro per aktie, talar för en tydlig övervärdering, vilket enligt vår mening gör aktiens risk/reward-förhållande svagt vid nuvarande värdering.