Taaleri CMD: Kapitalallokering i fokus för värdeutvecklingen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-03 05:31 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Taaleris kapitalmarknadsdag igår klargjorde bolagets tidigare tillväxtstrategi. Fokus för kapitalallokeringen ligger fortfarande på investeringar i den egna balansräkningen, men bioteknikfokuset har ändrats till ett bredare och mer opportunistiskt investeringsmandat. Företaget kommer också att fortsätta med den nuvarande strukturen åtminstone tills vidare. Aktien är billig enligt alla mått, men vi har svårt att se att sum-of-the-parts-värdet skulle realiseras med den nuvarande strukturen och osäkerheten kring kapitalallokeringen. Vi anser att det tills vidare är motiverat att handla aktien med en tydlig nedsättning i förhållande till sum-of-the-parts och som en följd av detta justerar vi vår riktkurs till 8,5 euro (tidigare 9,0e) samt sänker vår rekommendation till Öka (tidigare Köp).

CMD skärpte den tidigare strategin

Företaget strävar efter tillväxt inom alla affärsområden och fokuserar på att förbättra marginalen med hänvisning till löpande avgifter. Strategin är uppbyggd kring företagets nuvarande affärsområden och Garantias roll inom koncernen definierades tydligare än tidigare. Garantias uppgift är att fungera som ett stabiliserande element och generera ett stabilt kassaflöde som möjliggör investeringar i andra affärsområden. I alla kapitalfonder eftersträvas tydlig tillväxt. När det gäller kapitalallokering ligger fokus fortfarande på investeringar i den egna balansräkningen, men bioteknikfokuset har ersatts med ett bredare och mer opportunistiskt investeringsmandat. Sammantaget var CMD:s utbud tudelat. I operationell mening gav CMD mycket konkretion för de olika segmentens tillväxtutsikter. Vidare var utvidgningen av investeringsportföljens fokus även utanför bioindustrin en positiv sak. Samtidigt finns det dock fortfarande tydliga frågetecken kring kapitalallokeringen, och CMD erbjöd inga steg för att frigöra värdet i delarna.

Inga betydande revideringar av estimaten

Den huvudsakliga estimatrevideringen är en minskning av investeringsportföljens storlek, men i övrigt är ändringarna små. Vinsten för 2025 förblir blygsam i våra estimat, då endast få icke-återkommande intäkter realiseras. På motsvarande sätt kommer 2026 att vara mycket starkt, då flera betydande avyttringar är planerade till det året. Sammantaget estimerar vi att Taaleris rörelseresultat kommer att vara i genomsnitt ungefär 30 MEUR under de närmaste åren. Vinsten fluktuerar betydligt på årsbasis på grund av den betydande andelen icke-återkommande intäkter. Vi förväntar oss att marginalen för kapitalfonder gradvis förbättras i takt med att det förvaltade kapitalet växer. I fokus står den nya SolarWind4-fonden, som planeras att lanseras nästa år. Sammantaget är vinstutsikterna för Förnybar Energi mycket goda. Vi förväntar oss att Garantia återgår till stabil tillväxt när bostadsmarknaden gradvis återhämtar sig. Investeringar i den egna balansräkningen är en betydande volatil faktor i företagets investerings-case och visibiliteten för dem är obefintlig. Våra utdelningsestimat är fortfarande försiktiga, eftersom fokus för kapitalallokeringen ligger på investeringar.

Aktien är billig, men drivkrafterna är få

Vår konservativa sum-of-the-parts-kalkyl har förblivit oförändrad på cirka 10 euro per aktie. Största delen av värdet utgörs av försäkringsbolaget Garantia, och resten är praktiskt taget fördelat mellan energifondsverksamheten och balansräkningsinvesteringarna. Även om Taaleri på CMD lämnade dörren öppen för större strukturella arrangemang, strävar de enligt min uppfattning inte aktivt efter dem själva. Därmed kan vi inte anta att sum-of-the-parts-värdet kommer att realiseras och vi anser det tills vidare motiverat att företaget handlas under sitt sum-of-the-parts-värde. Taaleri har historiskt prissatts med 15-20 % nedsättning i förhållande till sum-of-the-parts och vi anser att denna nivå är motiverad tills vidare. Absolut sett är aktiens värderingsnivå förmånlig, men vi noterar att den betydande andelen icke-återkommande intäkter tynger den acceptabla värderingen. En högre värdering kräver enligt vår åsikt att nästa års vinsttillväxt konkretiseras, och här är realiseringen av stora icke-återkommande intäkter central. Dessutom kan företagsarrangemang och rörelser i den egna balansräkningen naturligtvis fungera som en katalysator.