Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-12 18:20 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 8,5 euro och Öka-rekommendation för Taaleri. Q2 var svagt resultatmässigt på grund av negativa engångsintäkter, men strategiskt fortsätter företaget att göra goda framsteg. Trots något sänkta estimat har vår ståndpunkt om värdet på delarna ökat marginellt. Aktien är mycket billig enligt alla mått, men för att den undervärderingen ska försvinna krävs ytterligare bevis på framgångsrik kapitalåtervinning och en vändning i vinsttrenden.

Engångsposter tyngde resultatet, Garantia lyste starkt

Taaleris rörelseresultat för Q2 uppgick till 4,4 MEUR, vilket var tydligt under vårt estimat på 5,7 MEUR. Avvikelsen förklarades praktiskt taget helt av engångsposter: inom Förnybar Energi skrevs gamla resultatbaserade avgifter från Aurinkotuuli 1-fonden ned med 1,7 MEUR, och i segmentet Investeringar gjordes en nedskrivning på 2,4 MEUR av en vindkraftspark i Texas. Garantia fungerade som koncernens vinstmotor och levererade ett av sina bästa kvartalsresultat någonsin: resultatet från försäkringstjänster var starkt i linje med vår förväntning, och investeringsintäkterna överträffade vår förväntning avsevärt, drivet av en stark marknad. Även garantiförsäkringsstocken växte snabbare än vår förväntning, vilket stöder resultatutvecklingen under kommande kvartal. Justerat för investeringsintäkter var resultatet bara något svagare än våra estimat, vilket innebär att kvartalet operationellt sett var i linje med vår förväntning. Enligt vår mening är dock den snabba strategiska utvecklingen viktigare än kvartalssiffrorna: den i juli meddelade investeringen på 30 MEUR i Fintoil är ett betydande steg i återvinningen av balansräkningen, och företaget upprepade både förberedelserna för att resa kapital till SolarWind IV-fonden och sin bedömning om avyttring av gamla vindkraftsparker under 2026.

Små nedjusteringar i estimaten

Den viktigaste estimatrevideringen är att vi inte längre förväntar oss resultatbaserade avgifter från Aurinkotuuli 1-fonden för åren 2026–2027, även om fonden fortfarande har realistiska förutsättningar att nå utdelning. Estimat för Förnybar Energi tyngs också av en högre kostnadsnivå än väntat, och i andra kapitalfonder har vi sänkt våra tillväxtestimat på grund av en utmanande fastighetsmarknad. Garantias estimat steg däremot något i och med den snabba tillväxten i garantiförsäkringsstocken. De sänkta estimaten förklaras huvudsakligen av engångsintäkter, eftersom våra vinstestimat baserade på löpande intäkter har förblivit nästan oförändrade. Sammantaget förväntar vi oss ett rörelseresultat på cirka 30 MEUR per år från bolaget under de närmaste åren, och resultatmixen bör gradvis förbättras. Resultatet bör också äntligen vända till tillväxt under 2027. Det största frågetecknet i våra estimat är bolagets investeringsportfölj, vars förändringar är den enskilt viktigaste drivkraften för att frigöra värdet av delarna. Våra utdelningsestimat är försiktiga, då bolaget betonar investeringar i sin kapitalallokering.

Det finns ett enormt värde i delarna, men drivkrafterna saknas

Vår bedömning av Taaleris sum-of-the-parts har ökat till cirka 310 MEUR (tidigare 295 MEUR), det vill säga cirka 11 euro per aktie. Ökningen förklaras särskilt av investeringsportföljen, där vi har övergått till att använda verkligt värde istället för bokfört värde. Största delen av värdet utgörs av Garantia, och resten fördelas praktiskt taget mellan Förnybar Energi och balansräkningsinvesteringar. Historiskt sett har Taaleri prissatts med en nedsättning på cirka 15–20 % i förhållande till sum-of-the-parts, men nu har nedsättningen ökat till över 30 %. Nedsättningen är enorm, med tanke på Garantias kassaflöden på rekordnivåer och Förnybar Energis starka vinstnivå som är beroende av löpande avgifter, och den återspeglar också marknadens misstro mot företagets investeringsstrategi. Aktien är faktiskt billig sett till alla möjliga mått. En central kursdrivare för att undervärderingen ska försvinna är återvinningen av balansräkningen, där Fintoil-arrangemanget är det första konkreta steget. Företaget kommer att frigöra betydande kapital från balansräkningen under de kommande 18 månaderna, och detta borde bidra till att värdet frigörs.