Taaleri Q3'25: Balansräkningen börjar röra på sig

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-28 18:53 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 8,5 euro för Taaleri och vår Öka-rekommendation. Trots det starka resultatet var Q3-rapporten operativt sett i stort sett i linje med våra förväntningar, och estimatrevideringen har varit begränsad. Aktien är billig enligt alla mått, men de kortsiktiga kursdrivkrafterna är få. Den viktigaste drivkraften på kort sikt är företagets balansräkningsrörelser, och vi förväntar oss med en försiktig ståndpunkt en ökad aktivitet på detta område.

Stark Q3-rapport i ljuset av siffrorna

Taaleris Q3-rapport var betydligt bättre än våra förväntningar på grund av förändringar i verkligt värde på balansräkningen. Operativt var kvartalet i stort sett i linje med våra förväntningar och rapporten innehöll inga större överraskningar, med undantag för resultatbaserade arvoden. Kvartalets största händelse var naturligtvis CMD i början av september, där företaget uppdaterade sin strategi. Vår CMD-kommentar kan läsas här. Vi kommenterar också Q3-rapporten mer detaljerat på tisdag morgon, och kommentaren kan läsas här.

Små positiva justeringar i estimaten

Vi har gjort många ändringar i våra estimat, i vanlig ordning. Ändringarna förklaras dock huvudsakligen av tidpunkten för engångsintäkterna, och de underliggande operationella estimaten har inte förändrats väsentligt. Nästa år kommer att bli mycket starkt för Taaleri resultatmässigt, då företaget förväntas avyttra flera stora tillgångar (Texas, Fintoil och gamla vindkraftsfonder). År 2027 är en stor händelse den första stängningen av SolarWind4-fonden, vilket förväntas öka de återkommande intäkterna betydligt och förbättra resultatmixen. Sammantaget förväntar vi oss en rörelsevinst på drygt 30 MEUR per år från företaget under de närmaste åren. Det är dock svårt att se en tydlig uppåtgående trend i vinsten för närvarande. Våra utdelningsestimat är försiktiga, eftersom vi förväntar oss att företaget prioriterar investeringar.

Många förändringar kommer att ske i balansräkningen

Den centrala variabeln i våra estimat är fortfarande företagets egna balansräkningsinvesteringar. Företaget har tydligt tagit ett mer aktivt grepp om balansräkningsinvesteringarna, och företaget har betydande eldkraft i sin balansräkning med tanke på investeringar, eftersom betydande intäkter från prestationsbaserade arvoden (~27 MEUR) förväntas tillfalla företaget inom de närmaste 24 månaderna. Dessutom kommer företaget sannolikt att avyttra alla sina tre största balansräkningsinvesteringar (Fintoil, Texas och Toriparkki). Företaget har därmed en investeringskapacitet på över 100 MEUR under de kommande 24 månaderna, förutsatt att avyttringarna realiseras som väntat. Företagets budskap vid CMD och Q3 var ganska tydligt – dessa pengar vill man investera. Modellering av investeringar är svårt, och vi har tagit en konservativ linje här. Det är dock tydligt att förändringarna i företagets investeringsverksamhet kommer att vara den viktigaste drivkraften för aktien på kort sikt.

Aktien är billig, men drivkrafterna är få

Vår konservativa sum-of-the-parts-kalkyl har stigit marginellt, men ligger fortfarande på cirka 10 euro per aktie. Största delen av värdet utgörs av försäkringsbolaget Garantia, och resten är i praktiken fördelat mellan Förnybar Energi och balansräkningsinvesteringar. Även om Taaleri lämnade dörren öppen för större omstruktureringar vid CMD, strävar de enligt vår uppfattning inte aktivt efter dem själva. Därför kan vi inte anta att sum-of-the-parts-värdet kommer att realiseras, och vi anser att det tills vidare är motiverat att prissätta företaget under dess sum-of-the-parts-värde. Taaleri har historiskt prissatts med 15-20 % nedsättning i förhållande till sum-of-the-parts, och vi anser att denna nivå är motiverad tills vidare. Absolut sett är aktiens värderingsnivå förmånlig, men vi noterar att den betydande andelen icke-återkommande intäkter tynger den acceptabla värderingen. Sammantaget anser vi att Taaleris aktie är mycket prisvärd ur alla möjliga perspektiv, men problemet är bristen på kursdrivare. Vi har dock svårt att se att marknaden skulle börja korrigera undervärderingen utan konkreta åtgärder. Här kommer företagets investeringsportfölj och dess rörelser, både på köp- och säljsidan, återigen att spela en central roll.