Tamtron: Billig kvalitetsverksamhet med uppåtgående trend

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-02 18:00 GMT. Ge feedback här.

Vi ser Tamtron som ett prisvärt och konkurrenskraftigt företag, som inom en snar framtid kan få draghjälp för vinsttillväxt från bland annat en uppgång i den europeiska industriaktiviteten. Dessutom har företaget utökat försäljningen av sina finska produkter till nya marknader, vilket stöder tillväxten oavsett konjunktur. Den måttligt utvecklade aktiekursen i kombination med en uppåtgående trend i den cykliska tajmingen öppnar enligt vår mening för en ännu mer attraktiv ingångspunkt i aktien än vanligt. Innevarande års guidning innehåller fortfarande en liten risk då leveranserna viktas exceptionellt starkt mot slutet av året, vilket å andra sidan kompenseras av den förmånliga värderingen. Vi höjer rekommendationen till Köp (tidigare Öka) och riktkursen till 6,4 euro (tidigare 6,2 euro).

God och stabil lönsamhet i olika cykler

Tamtron är, med tanke på sin storlek, ett företag med en relativt högkvalitativ investeringsprofil, vilket bevisas av en stabil avkastning på investerat kapital som tydligt överstiger avkastningskravet (just. ROI 2021-24: 14-16 %). Företagets marginal utvecklas stabilt i olika cykler och det har till och med lyckats organiskt öka försäljningen av tjänster och inbyggda produkter med bättre marginalprofil under de senaste åren, trots att industriaktiviteten har varit svag. Företagets mest cykliska verksamhet är koncentrerad till Industrial-segmentet, som består av stora systemleveranser och står för ungefär 40 % av koncernens omsättning. Detta segment, som levererar doserings- och tungvägningssystem, led av svag industriell efterfrågan särskilt under 2024, men trenden håller på att vända under innevarande år. Orderboken vid slutet av H1’25 ökade kraftigt från jämförelseperioden (26 %).

En uppgång på industrimarknaden ger draghjälp

Vi bedömer att efterfrågemiljön har utvecklats i en gynnsam riktning under andra halvåret 2025, vilket exemplifieras av utvecklingen av inköpschefsindex för tillverkningsindustrin i euroområdet (H2’24: 45,6 -> H1’25: 48,5 -> H2’25: 50,1). Företaget har fortsatt att utöka distributionen av bland annat SaaS- och doseringssystem till nya europeiska marknader under 2025. Den betydande återvinningsaktören FCC Environment ingick ett avtal om implementering av en SaaS-lösning för över 80 fordonsvågar i Centraleuropa under 2024, och implementeringarna kommer att ske gradvis under de kommande åren, vilket stöder SaaS-tillväxten. Under 2025 har förvärven av Tenzona och MASA i Tjeckien och Polen stärkt företagets produktionskedjor och konkurrenskraft, särskilt i länderna i kontinentala Europa. Dessutom skulle ett möjligt fredsavtal mellan Ukraina och Ryssland under de närmaste åren sannolikt stödja efterfrågan, bland annat drivet av återuppbyggnad och eventuellt även genom en uppgång i den europeiska ekonomin.

Värderingen lockar även om guidningen inte kan vara säker

Vi anser att Tamtron har potential att vara ett kvalitetsföretag, även om företagets ringa storlek, koncentrerade ägande och sällsynta rapporteringsintervall delvis kan bromsa kvalitetens återspegling i värderingen. Vi uppskattar att en rimlig värderingsnivå är ungefär EV/EBITA 11-12x, där den nedre delen (11x -> 6,2 €) skulle innebära en uppsida på 16 % baserat på 2025 års estimat. Med estimaten för 2026 skulle uppsidan redan vara 33 %. Företagets kapitallätta affärsmodell och låga capex-investeringsbehov stöder kassaflödet, vilket kommer att synas i en minskning av icke-räntebärande skulder och EV-baserade multiplar under de kommande åren.

Att leveranserna inom Industrial-segmentet viktas ned mot slutet av 2025 bör driva omsättningen och EBITDA i linje med företagets guidning (2025e EBITDA: 6,3 MEUR vs. guidning >6 MEUR), men det finns ingen fullständig säkerhet kring detta då H1 var svagare än förväntat, främst på grund av tidsmässiga skäl. En liten avvikelse från guidningen skulle dock knappast leda till en betydande negativ aktiereaktion, med tanke på de redan förmånliga resultatbaserade värderingsmultiplarna (EV/EBITA 9,7x 2025e, 8,4x 2026e). Med tanke på den spirande konjunkturförstärkningen och företagets utvecklingsfas ser vi den nuvarande värderingsnivån som mycket attraktiv.