Tieto presenterade sina drivkrafter för vinsttillväxt väl under kapitalmarknadsdagen

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-26 07:31 GMT. Ge feedback här.

Tieto anordnade igår kväll en kapitalmarknadsdag där företaget, på sitt typiska sätt, tydligt redogjorde för när och hur företaget förväntar sig tillväxt och förbättrad marginal. Dessutom fanns det exceptionellt mycket konkretion i presentationerna. Detta gör det betydligt enklare att följa företagets nya ambitiösa finansiella mål. Vi gjorde små positiva estimatjusteringar i samband med kapitalmarknadsdagen och förra veckans positiva vinstvarning. Eftersom företaget satsar starkare på tillväxt sänkte vi utdelningsestimaten avsevärt. Vi upprepar aktiens riktkurs på 18,0 euro och vår Minska-rekommendation. Aktiens värderingsbild är fortfarande neutral.

De nya finansiella målen är ambitiösa

På ett för Tieto typiskt sätt presenterade företaget på kapitalmarknadsdagen väl varifrån och hur tillväxten och marginalförbättringen kommer att ske. Dessutom fanns det exceptionellt mycket konkretion i presentationerna. Detta gör det betydligt enklare och bekvämare att följa företagets strategiimplementering och finansiella mål.

Företagets målsättning är en årlig omsättningstillväxt på över 5 % under 2027–2028 och en justerad EBITA-marginal på över 16 % senast 2028. Tietos nya medelfristiga finansiella mål var och är fortfarande högre än våra förväntningar. De finansiella målen är också högre än konsensusestimaten före nyheten. De ambitiösa målen för 2027–2028 kräver enligt vår bedömning bättre draghjälp från marknaden. Tieto anser dock att målsättningen inte är kopplad till marknaden. Företaget missade tydligt sina tillväxt- och lönsamhetsmål under den nuvarande strategiperioden (tillväxt 8-10 % och marginal 15-16 %).

Källa: Tieto

Under 2027-2028 förväntar företaget att huvuddelen av tillväxten kommer från de nordiska programvaruaffärsområdena (Tieto Banktech-, Tieto Indtech- och Tieto Caretech-affärsområdena). Dessutom förväntar sig företaget att växa i Europa till en omsättningsstorlek på 500 MEUR (nu 100 MEUR) senast 2028. Från konsultverksamheten förväntar sig företaget en lägre tillväxt (>3 %) (Tieto Tech Consulting). Företaget är nu tydligt fokuserat och 9 av 11 medlemmar i ledningsgruppen har bytts ut, vilket företaget använder för att söka en ny tillväxthastighet.

Källa: Tieto

På affärsområdesnivå är de olika tillväxt- och lönsamhetsmålen för 2027-2028 följande: Tieto Banktech över 6 % tillväxt och över 18 % justerad EBITA-%, Tieto Indtech över 6 % och över 17 %, Tieto Caretech över 7 % och över 28 % och Tieto Tech Consulting över 3 % och över 12 %. Företaget gick också igenom på affärsområdesnivå varifrån företaget förväntar sig tillväxt och förbättrad marginal.

Källa: Tieto

Huvuddelen av marginalförbättringen under 2027-2028 förväntas komma från tillväxt, varför det är viktigt att företaget lyckas vända till en betydligt starkare tillväxt. Enligt vår ståndpunkt kräver detta dock draghjälp från en bättre marknad.

År 2026 är ett mellanår innan tillväxten accelererar

Enligt Tieto är 2026 ett år för implementering av strategin, under vilket företaget förväntar sig att omsättningen förblir på jämförelseperiodens nivå eller minskar något. Detta beror på kända negativa faktorer i affärsområdena Tieto Banktech och Tieto Caretech (en negativ påverkan på 3 procentenheter), vars effekt sedan mildras av tillväxten i nya verksamheter. Företaget förväntar sig dock att marginalen förbättras redan under 2026 i och med det omfattande kostnadsbesparingsprogrammet och att kostnadsbördan relaterad till IFRS 5-standarden försvinner. Detta är dock ännu inte en officiell guidning för 2026.

Strategiska prioriteringar och varumärkesförnyelse

Tieto påskyndar implementeringen av sin strategi med fyra prioriteringar: kundorientering, förenkling av verksamheten, riktad expansion och en konkurrenskraftig kostnadsbas. Företaget strävar efter marknadsledarskap i Norden och siktar på internationell expansion med utvalda mjukvaruprodukter, som beskrivits i tidigare avsnitt. Gällande kostnadsprogrammet meddelade företaget tidigare ett kostnadsbesparingsmål på 115 MEUR fram till slutet av 2026. Detta har framskridit snabbare än väntat i år, vilket ledde till att företaget utfärdade en positiv vinstvarning förra veckan.

Det var också intressant att höra om synergierna mellan affärsområdena, och nu ser företaget synergier mellan konsult- och programvaruaffärsområdena. För några år sedan såg företaget inga synergier och försökte separera affärsområdena (Tech Services såldes, men separationen av Banktech avbröts i sista stund). Därmed har ståndpunkterna ändrats ett par gånger under de senaste åren. Nu vill företaget dock ytterligare förenkla verksamheten. Enligt vår bedömning är detta särskilt kopplat till Tieto Indtech-produkterna, varav det finns åtta, och endast tre förväntas växa. Principen för eventuella försäljningar är också att maximera ägarvärdet, där företaget också självt säger att det inte har lyckats under de senaste åren.

Källa: Tieto

För att förtydliga strategin förnyar företaget också sitt varumärke och kommer framöver att verka under namnet Tieto, vilket innebär att namnet Evry, som fusionerades 2019, tas bort. Namnen på affärsområdena förnyades också för att återspegla det nya fokuset. 

Kapitalallokeringen stöder tillväxten starkare

Företaget uppdaterade också sina principer för kapitalallokering. Enligt den nya utdelningspolicyn strävar företaget efter en utdelningsandel på 60–80 % av resultat efter skatt. Företaget vill vara nära målsättningen på 2x icke-räntebärande skulder/EBITDA, och överskjutande kapital används för återköp av egna aktier eller extra utdelningar. Företaget uppskattar att utdelningsförslaget för 2025 kommer att vara 80 % av det justerade resultat efter skatt, vilket har justerats för icke-kassaflödespåverkande nedskrivningar samt kostnadsbördan relaterad till IFRS 5-standarden. Den nya policyn erbjuder flexibilitet mellan tillväxtinvesteringar och utdelning till aktieägarna. Fokus skiftar mer mot tillväxt än utdelningar. Detta är positivt om investeringarna leder till tillväxt. Under de senaste åren har större strategiska beslut enligt vår ståndpunkt inte varit särskilt framgångsrika.

Vi estimerar att företaget kommer att missa sina finansiella mål under 2027-2028

Med anledning av förra veckans vinstvarning och snabbare kostnadsbesparingar än väntat, höjde vi våra resultatestimat för innevarande år något. Dessutom höjde vi försiktigt nästa års vinstestimat. Nästa år kommer dock att vara ett mellanår vad gäller omsättningsutvecklingen, även om vi estimerar att marginalen förbättras något drivet av de omfattande (115 MEUR) kostnadsbesparingar som inletts i år. Vi estimerar att företagets omsättningstillväxt kommer att vara 0 %, +2 % och +3 % under åren 2026-2028. Dessutom förväntar vi oss att den justerade EBITA-% kommer att vara 13,9 %, 14,1 % och 14,2 % under åren 2026-2028. Vi förväntar oss att företaget kommer att missa sina finansiella mål (>5 % tillväxt och >16 % EBITA-%). Dessutom sänkte vi tydligt (~30 %) utdelningsestimaten, eftersom företaget satsar starkare på tillväxt. Våra utdelningsestimat inkluderar inte eventuella återköp av egna aktier eller extrautdelningar, vilka vi bedömer är möjliga tidigast år 2027. Risken är att tillväxtinvesteringarna inte ger önskad tillväxt.

Tietoevry är ett rättvist värderat företag i en vändning

Tietoevry är på sätt och vis ett företag i en vändning, då tillväxt- och lönsamhetsvändningen ännu inte bevisats, vilket begränsar värderingen. Å andra sidan, i och med försäljningen av Tech Services, klarnade företagets struktur, och de återstående delarna har positionerat sig inom marknadens växande segment. Tietoevry är nu ett renare internationellt företag som erbjuder programvarutjänster samt utvecklings- och konsulttjänster. Med våra estimat är de justerade P/E- och EV/EBITA-multiplarna för 2026 11x respektive 10x, och de rapporterade motsvarande multiplarna är 16x respektive 13x. Ungefär 2/3 av engångsposterna för 2026e är PPA-avskrivningar som "med rätta" kan justeras. Multiplarna är 25 % lägre än internationella jämförelsebolag. Enligt vår ståndpunkt är aktiens värdering neutral. Direktavkastningen är 4-6 % enligt våra estimat och begränsar aktiens nedsida något. En högre acceptabel värdering skulle göra nödvändig en bättre visibilitet för omsättningstillväxten och ytterligare marginalförbättring.