Tokmanni Q1'25: Nuvarande värdering lockar inte

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 19.05.25 kl. 06:10. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Tokmannis Q1-resultat var svaga över hela linjen, särskilt utomlands, där bolagets vinstnivå försämrades trots en tydlig försäljningsökning. Enligt vår åsikt ger aktiens neutrala värdering inte tillräckligt incitament för att bära de risker som är förknippade med den negativa vinstvarningen, förvärvsintegrationen och Dollarstores utveckling. Därmed sänker vi vår rekommendation till Minska (tidigare Öka). Riktkursen sänks också till 11,5 EUR (från 14,5 EUR), vilket drivs av lägre prognoser och ökad risk.

Svagt kvartal på alla sätt

Koncernens Q1-omsättning (342 MEUR) ökade med 1%, drivet av Dollarstores tillväxt. Dollarstores tillväxt (9%) drevs av en modest jämförbar omsättningstillväxt och nya butiker. Enligt bolaget minskade Tokmanni-segmentets omsättning (-2%) till följd av de finska strejkerna, den ovanliga tidpunkten för påsken och den milda vintern. Rörelseresultatet visade sig vara svagt (-11,2 MEUR), främst på grund av interna utmaningar på Dollarstore. Bolaget tvingades att accelerera sin lageravveckling genom realisationer, vilket de ansåg vara för aggressivt, och detta urholkade deras relativa bruttomarginal kraftigt. De fasta kostnaderna ökade också, drivet av ett växande butiksnätverk och stödfunktioner, vilket resulterade i ett segmentresultat som var klart under jämförelseperioden.

Kombinerar koncept mer än förväntat

Koncernens ursprungliga idé om att ha olika koncept för Tokmanni och Dollarstore har förändrats något. I Q1-rapporten tillkännagav bolaget integrationsstrategin "One Company", som syftar till att anpassa ledningsmodellen och inköpen mellan koncepten och bygga ett gemensamt koncept. Även om djupare integration skulle kunna öka koncernens lönsamhet, ökar det också ledtiden och riskerna med integrationen. Det finns en betydande grad av osäkerhet, särskilt när det gäller att implementera större konceptförändringar eftersom kunderna är vana vid en specifik shoppingupplevelse och/eller ett visst produktutbud. Om detta misslyckas skulle det undergräva avkastningspotentialen i Dollarstores butiksöppningsmodell och vara negativt för investerare, givet den höga värderingen av Dollarstores förvärv i förhållande till dess nuvarande resultat.

Ökad risknivå enligt vår bedömning

Tokmanni upprepade sin guidning som indikerar en omsättning på 1 720–1 820 MEUR och en justerad EBIT på 100–130 MEUR för 2025. I det nedre intervallet motsvarar detta ett resultat som liknar jämförelseperiodens. För att nå guidningen måste således resten av året vara starkare, eftersom resultatet efter Q1 ligger cirka 6 MEUR efter fjolårets resultat. Vi sänkte våra vinstprognoser betydligt (15-20%) efter det svaga Q1-resultatet. Vi har också antagit en mer försiktig hållning till Dollarstores vinstpotential eftersom vinstutmaningar tenderar att vara långvariga och framstegen inte har uppfyllt våra förväntningar. Vi förväntar oss att bolaget når den lägre delen av guidningen (101 MEUR), under antagandet att de största vinstutmaningarna försvinner under H2. Därför innebär 2025 en risk för en negativ vinstvarning. Framöver räknar vi med en årlig tillväxt på 14% i koncernens resultat, där förbättrad lönsamhet spelar en stor roll i takt med att Dollarstores intäkter växer.

Aktievärderingen neutral

Vi anser att aktiens kortsiktiga värdering är hög (2025e P/E 14x och IFRS-15-just. EV/EBIT 14x), och vår prognos för vinsttillväxten placerar den på en ganska neutral nivå (2026e P/E 11x och IFRS-16-just. EV/EBIT 11x). Detta skulle placera den förväntade avkastningen på aktien beroende av en direktavkastning på 5–7%, men detta är ensamt otillräckligt för att kompensera för den erforderliga avkastningen (10%). Aktien värderas till en rabatt jämfört med sina jämförelsebolag, men detta motiveras av deras överlägsna avkastning på kapital. Värdet som visas av DCF-modellen (~12 EUR) indikerar också en ganska rättvist prissatt aktie. Aktiens neutrala värdering ger inte tillräckligt incitament för att ta de risker som är förknippade med att framgångsrikt slutföra integrationsprocessen och utveckla Dollarstore-konceptet. Vi kommer att ta ett steg tillbaka och följa bolagets utveckling från sidlinjen, eftersom vi för närvarande anser att aktiens risk/reward-förhållande är svagt.