Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-11 04:10 GMT. Ge feedback här.

Tokmannis Q1-rapport var enligt vår mening svag överlag, med Dollarstore som tyngde ner koncernens resultat. Den kortsiktiga resultatförbättringen ligger i Dollarstores vändning, vilket vi anser är förknippat med betydande risker med tanke på företagets senaste resultat. Vi ser aktiens förväntade avkastning som för snäv, varför vi upprepar vår Minska-rekommendation. Samtidigt sänks riktkursen till 6,7 euro (tidigare 7,5 euro) i linje med de sänkta estimaten.

Utmaningarna utomlands fortsatte

Koncernens resultatutveckling under Q1 var mycket tudelad. Finlands goda försäljningsutveckling och strikta kostnadskontroll möjliggjorde en liten förbättring av Tokmanni-segmentets resultat. Utomlands fortsatte resultatet däremot att sjunka på grund av Dollarstores konceptändringar och därtill hörande kostnader. Slutligen fördjupades koncernens rörelseförlust med cirka 2 MEUR från jämförelseperioden till -13,7 MEUR, vilket också var under förväntningarna. Vi kommenterar Tokmannis resultatutveckling mer utförligt i vår morgonkommentar på fredag.

Resultattillväxten koncentreras till slutet av året

Tokmanni upprepade sin guidning för 2026, som förväntar sig en omsättning på 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) och en just. rörelsevinst på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Att uppnå guidningen gör nödvändig en resultatförbättring och en vändning för Dollarstore, vars tidpunkt är osäker. Därför är risken för en negativ resultatvarning förhöjd även i år. Vi sänkte våra resultatestimat för de närmaste åren med drygt 10 %. De sänkta estimaten berodde till stor del på Dollarstores svaga utveckling och den helåriga sortimentsförnyelseprocessen, vilket enligt vår ståndpunkt upprätthåller en hög kostnadsstruktur. Trots den svaga resultatutvecklingen och de sänkta estimaten förväntar vi att företaget når den nedre delen av guidningsintervallet. Vi betonar att vårt estimat (2026e just. rörelsevinst 87 och justerat för PPA-avskrivningar 89 MEUR) förutsätter att Dollarstores resultat förbättras under H2. Detta är dock förknippat med risk, med tanke på den senaste negativa utvecklingen. Vi förväntar att företagets resultat förbättras från och med 2027-28 när de extra kostnaderna i samband med Dollarstores förnyelseprogram försvinner och butikernas större antal artiklar ökar segmentets jämförbara tillväxt. Detta gör nödvändig att Dollarstores jämförbara kundantal inte fortsätter sin nuvarande snabba nedgång. Sammantaget förväntar vi att koncernens EPS stiger med ungefär 9 % per år.

Den förväntade avkastningen är för snäv i förhållande till riskerna

Aktien framstår som billig ur ett P/E-perspektiv (2026e 10x), men EV/EBIT-multipeln (2026e 14x och justerat för IFRS 16-poster 11x), som tar hänsyn till balansräkningen, är enligt vår ståndpunkt högst neutral eller något förhöjd. Obalansen i multiplarna förklaras av Tokmannis höga icke-räntebärande skulder och särskilt de stora leasingskulderna. Vi förväntar oss ingen betydande förändring i de icke-räntebärande skulderna, eftersom företagets genererade fria kassaflöde delvis går till att finansiera tillväxt, det vill säga rörelsekapital, och även till utdelning. Därför anser vi att P/E-multipeln bör vara absolut låg. Jämförande analys stöder också aktiens svaga förväntade avkastning. Det begränsade uppsidan i DCF-värdet (6,9 euro) återspeglar att Dollarstores medelfristiga resultatvändning redan är inräknad i den nuvarande kursen, och fungerar därmed inte som en väsentlig drivkraft för den förväntade avkastningen. För investerare som tror på en snabb vändning för Dollarstore kan kursnedgången dock erbjuda en bra ingångspunkt, men vi ser att de risker som är förknippade med detta är förhöjda, vilket begränsar aktiens kortsiktiga positiva kursdrivare. Detta understryks av att Dollarstores vändning fortfarande pågår, vilket innebär att en fortsatt nedgång i kundantalet för jämförbara butiker inte kan uteslutas. Utan en stabilisering av kundantalet i mogna butiker är det troligt att Dollarstores marginal fortsätter att sjunka, även om jämförelsetalen för 2026 är "lättare". Hittills tyder bevisen på en långsammare vändning för Dollarstore, varför vi ser att man kan komma in i berättelsen senare med en mer attraktiv risk/reward.