Tokmanni Q4'24: Svängdörrarna snurrar snabbt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 10.3.2025 kl. 07:19 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Tokmannis Q4 utvecklades väl med tanke på de viktigaste parametrarna för verksamheten. Det fanns dock en viss svaghet i marginalnivåerna, vilket bör korrigeras med tiden. Vi anser att koncernen har tydliga förutsättningar för vinsttillväxt tack vare sina attraktiva koncept och en kostnadsstruktur som skalar med tillväxten. Den attraktiva förväntade avkastningen för aktien drivs av en måttlig värdering och en bra utdelning. Vi upprepar vår Öka-rekommendation men justerar ned vår riktkurs till 14,5 EUR (från 15,5 EUR) på grund av estimatrevideringar.

Stöd från nya och gamla butiker

Tokmannis utmanande år fick ett positivt slut, då Q4-omsättningen (489 MEUR; +6%) och antalet kunder (+7%) ökade tydligt på alla bolagets huvudmarknader. Jämförbar butiksutveckling stod sig också väl i branschjämförelsen, eftersom försäljningen och antalet kunder utvecklades i rätt riktning, vilket avvek från trenden i början av året. Vi tror att detta berodde på bättre produkttillgänglighet jämfört med referensperioden, samt framgångsrika kampanjer. Styrkan i vinsttillväxten (Q4'24 just. EBIT 47,5 MEUR; 9,6% marginal; +2,7%) försvagades i båda segmenten av en minskning av den relativa bruttomarginalen, främst på grund av kampanjer, högre fraktkostnader och en förändring i försäljningsmixen. Även om Tokmanni-segmentet lyckades ta hänsyn till ökade fraktkostnader i sin prissättning, tror vi att Dollarstore misslyckades med detta på grund av tillverkningsrelaterade orsaker. Därmed anser vi att svagheten i segmentets bruttomarginal är ett kortsiktigt problem, som borde förbättras med tiden i takt med att private labels växer. De fasta kostnaderna i båda segmenten skalade fint, vilket enligt vår mening underströk omfattningen av den jämförbara intäktsökningen. Styrelsen föreslår en maximal utdelning på 0,68 EUR per aktie.

Snabb vinsttillväxt väntas

Tokmanni förväntar sig att omsättningen kommer att vara 1,72–1,82 miljarder euro under 2025, medan de tror att EBIT kommer att ligga i intervallet 100–130 MEUR. Sammantaget var guidningen i linje med förväntningarna, om än något konservativ jämfört med våra prognoser före rapporten. Enligt vår åsikt återspeglar den nedre delen av guidningen, där vinsten praktiskt taget skulle ligga kvar på jämförelseperiodens nivå trots intäktsökningen, ett scenario där driftsmiljön inte förbättras avsevärt. Våra prognoser minskade något (EBIT -3-6%) eftersom vi tror att bolaget har stött på och/eller kommer att stöta på mindre utmaningar i början av året (handelsstrejker i Finland och ökade fraktkostnader i Sverige). Mot slutet av året ser vi att tillväxten accelererar och vinsterna förbättras, så våra prognoser ligger ungefär i mitten av guidningsintervallet. Den snabbare jämförbara försäljningstillväxten under H2 än konkurrenternas och den välskalade kostnadsstrukturen gör att vi är fortsatt övertygade om bolagets potential för vinsttillväxt, främst driven av den starka tillväxten och skalbara kostnadsstrukturen i Dollarstore-segmentet. SPAR-samarbetet erbjuder en möjlighet att accelerera vinsttillväxten i Finland, vars inverkan inte kommer att synas på flera år. Baserat på ovanstående faktorer förutspår vi att koncernens vinst kommer att förbättras med 19% per år.

Aktievärderingen är fortfarande moderat

Vi ser fortsatt en attraktiv värderingsbild för aktien. Bolaget värderas till ganska måttliga vinstmultiplar (2025e P/E 12x och IFRS 16 just. EV/EBIT ~12x), där vi ser en viss uppsida. Särskilt P/E-talet är väl under medianen för jämförelsegruppen, vilket också stödjer aktiens uppsida. Baserat på PEG-talet (2024 0,8x) har den vinsttillväxt vi förutspår inte fullt ut beaktats i aktiekursen. Vidare drivs den förväntade avkastningen av en sund utdelningsavkastning på ~7%. Vår syn på en måttligt prissatt aktie drivs också av ett DCF-värde på drygt 15 EUR. Vi anser att aktien erbjuder investerare en tillräcklig förväntad avkastning för att stödja kortsiktiga osäkerheter.