Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-17 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Tulikivis Q2-marginal var lägre än våra estimat på grund av en svagare omsättning än förväntat. Baserat på det minskade orderingången låter den återhämtning i efterfrågan som guidningen gör nödvändig vänta på sig, vilket ökar riskerna för guidningen. Vår omsättningsprognos för innevarande år ligger under guidningen. Aktiens värderingsbild verkar enligt vår mening utmanande med tanke på den pressade resultatutvecklingen och lämnar betydande förväntningar på en spekulativ upplösning av talkprojektets värde. Vi upprepar Sälj-rekommendationen, men justerar vår riktkurs till 0,38 euro (tidigare 0,40 euro) drivet av estimatrevideringen.

Q2-svagheten kulminerade i omsättningen

Tulikivis Q2-omsättning minskade med 15 % till 7,2 MEUR, vilket var lägre än både vårt estimat på 9,0 MEUR och jämförelseperiodens nivå på 8,5 MEUR. Minskningen av omsättningen var bred, då den inhemska omsättningen sjönk med 13 %, medan exporten minskade med 17 %. Utöver omsättningen minskade orderingången under Q2 med 20 % till 7,0 MEUR. På grund av en lägre omsättning än våra estimat, var Tulikivis jämförbara rörelseresultat för Q2 -0,2 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 0,7 MEUR. Den svaga resultatutvecklingen under de senaste kvartalen har belastat Tulikivis balansräkning, och de icke-räntebärande skulderna uppgick vid slutet av Q2 till 12,7 MEUR. I förhållande till de senaste tolv månadernas jämförbara rörelseresultat var de icke-räntebärande skulderna mycket höga, på en 10x nivå, vilket understryker det växande behovet av en resultatvändning för att hålla företagets skuldsättning under kontroll.

Guidningen är beroende av accelererande försäljning under resten av året

Trots den svaga utvecklingen under andra kvartalet upprepade Tulikivi sin guidning som indikerar en växande omsättning och ett förbättrat jämförbart rörelseresultat. Inför resten av året befinner sig företaget i en efterföljande position med en mindre orderstock jämfört med jämförelseperioden (3,2 MEUR mot Q2’25: 4,0 MEUR), vilket understryker behovet av en snabb ökning av orderingången för att nå guidningen. Höga konsumentenergipriser har historiskt sett drivit efterfrågan på Tulikivis största produktkategori, eldstäder, men det fanns inga tecken på detta i orderingången under början av året. Vi förväntar oss att den nuvarande energiinflationschocken kommer att stödja Tulikivis efterfrågan, men att effekten blir mildare än den förra efterfrågetoppen, eftersom det bara har gått några år sedan Europas förra konsumentenergiprischock och de eldstäder som köptes då kommer inte att förnyas på länge än. Vår uppdaterade omsättningsprognos för innevarande år ligger på 29 MEUR, vilket är något under föregående år, medan vår jämförbara resultatprognos på -0,1 MEUR ligger på samma nivå som föregående år. Vi förväntar oss att företagets exportomsättning accelererar under resten av året, men att uppnå den nuvarande guidningen verkar enligt vår mening ändå utmanande. Viktigare än årets resultat anser vi dock att det är att uppnå hållbar tillväxt med stöd från exportmarknaderna. Företaget har utökat sitt distributionsnät för export till cirka 460 försäljningsställen, jämfört med 330 i slutet av 2023. Detta har dock ännu inte återspeglats i exportomsättningens utveckling, men vi förväntar oss att det kommer att synas i siffrorna när marknaden återhämtar sig. Kvaliteten på försäljningsställena varierar naturligtvis betydligt, vilket gör det riskabelt att extrapolera exportomsättningen baserat på antalet försäljningsställen.

Värderingen är svår att motivera utan en tydlig vändning i resultatet

Tulikivis resultatbaserade värdering är hög enligt våra prognoser för de närmaste åren och blir neutral först med våra prognoser för år 2030. Även vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,34 euro, talar för en hög prissättning av aktien. En sum-of-the-parts-kalkyl som beaktar DCF-modellen och Nordic Talcs NPV-beräkning ger ett aktievärde på 0,41 euro. Drivkrafterna för att realisera detta värde verkar avlägsna på grund av begränsad investeringsvilja, vilket gör aktiens premiumvärdering särskilt utmanande. Jämfört med konkurrenterna har den resultatbaserade värderingen stigit till en tydlig premie, vilket vi anser är svårt att motivera med tanke på konkurrenternas starkare bevis på värdeskapande.