Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-10 06:29 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Tulikivis Q3-rapport var svagare än våra förväntningar på grund av ett försvagat orderingång. På längre sikt ser vi att företaget har förutsättningar för en stark vinsttillväxt, med stöd av ett utökat distributionsnätverk och en cyklisk återhämtning på marknaden för eldstäder. Tiden för att invänta verkar dock för lång med nuvarande värderingsnivå, tills vi får visibilitet i efterfrågeåterhämtningen. Vi sänker vår riktkurs till 0,38 euro (tidigare 0,40 euro) och vår rekommendation till Sälj (tidigare Minska). 

Orderingången var rapportens svaga länk

Förväntningarna på Tulikivis Q3-rapport var måttliga efter vinstvarningen i september. Vår tolkning var att återhämtningen i efterfrågan, som observerades från slutet av förra året, skulle ha fortsatt, men med en flackare lutning än förväntat. Orderingången för Q3 minskade dock med 6 % till 6,4 MEUR. Avbrottet i den återhämtande efterfrågetrenden var rapportens största besvikelse. Trots en större orderstock vid kvartalets början jämfört med jämförelseperioden, minskade omsättningen under Q3 med 2 % till 7 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 7,8 MEUR. Bakgrunden till nedgången var exportmarknaderna som smälte effekterna av tidigarelagd efterfrågan, vars omsättning minskade med 4 %. Den minskade omsättningen och en svagare försäljningsstruktur jämfört med jämförelseperioden tyngde ner rörelseresultatet till 0,2 MEUR (Q3’24: 0,5 MEUR). Försämringen av Tulikivis resultat efter den starka efterfrågecykeln på eldstadsmarknaden under de senaste åren är dock inte unik, eftersom konkurrenter som rapporterar sina siffror på kvartalsbasis har lidit av en liknande utveckling.

Guidningen gör en snabb resultatförbättring nödvändig för Q4

Tulikivi upprepade sin guidning om en omsättning på 29-33 MEUR och ett jämförbart rörelseresultat på 1-2 MEUR. Med ett ackumulerat rörelseresultat på noll för innevarande år, gör resultatguidningen nödvändig ett rörelseresultat på 1 MEUR för det säsongsmässigt starka Q4 (Q4’24 EBIT: 0,5 MEUR). På grund av den svaga orderstocken på 3,1 MEUR i slutet av Q3 och den minskade orderingången under kvartalet, verkar vinstguidningen utmanande och vårt estimat ligger något under intervallet. För investerings-caset är det viktigare att företaget kan vända sin omsättning till hållbar tillväxt än att uppnå guidningen. Med sikte på 2027 ligger vår omsättningsprognos på 33 MEUR och vår rörelseresultatprognos på 2,5 MEUR. Våra estimat ligger klart under företagets mål om 50 MEUR i organisk omsättning och över 12 % i rörelseresultat. På grund av den exceptionellt gynnsamma verksamhetsmiljön under 2022-23 är det särskilt utmanande att bedöma Tulikivis hållbara vinstnivå. Kvalitativt verkar företaget ha utvecklats i rätt riktning, men hela marknaden för eldstäder verkar lida av svag efterfrågan i efterdyningarna av en stark efterfrågecykel. Vi anser att försäljningsinsatserna för att öka exportomsättningen och bastuverksamheten är motiverade, eftersom de minskar företagets beroende av den finska eldstadsmarknaden. Målet för exporten är att öka antalet återförsäljares försäljningsställen och i slutet av Q3 var antalet distributionsställen ungefär 450 (330 st i slutet av 2023).

Värderingen är inte attraktiv

Tulikivis resultatbaserade värdering är hög med våra estimat för de närmaste åren och blir neutral först med våra estimat för 2028. Även vår DCF-modell, som indikerar ett värde på 0,37 euro per aktie, talar för en hög prissättning av aktien. En sum-of-the-parts-kalkyl som beaktar DCF-modellen och Nordic Talcs NPV-kalkyl ger ett aktievärde på 0,44 euro per aktie. Drivkrafterna för att realisera detta värde verkar avlägsna på grund av begränsad investeringsvilja, vilket gör aktiens premiumvärdering särskilt utmanande. Jämfört med konkurrenterna har aktiens vinstbaserade värdering sträckts ut till en premie, vilket vi anser är svårt att motivera med tanke på företagets historiska resultat och den nedåtgående trenden i vinstnivån.