Tulikivi Q4'25: Dyr sten på en sval marknad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-09 05:30 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Huvuddragen i Tulikivis Q4-rapport var redan kända i och med vinstvarningen som utfärdades i februari. Vi har sänkt våra tillväxtestimat för de närmaste åren något, drivet av ett svagt orderingång under Q4, även om vi ser att de nyligen stigande konsumentenergipriserna kan vara en potentiell drivkraft för efterfrågan på eldstäder. Vi anser att aktien prissätter en alltför stark resultatvändning, vilket leder till att vi upprepar vår sälj-rekommendation och riktkursen på 0,38 euro.

Hemma marknaden utvecklades väl, exporten smälter fortfarande effekterna av tidigarelagd efterfrågan

Tulikivis omsättning i Q4 växte på hemmamarknaden, men minskningen i exportomsättningen tyngde ner bolagets totala omsättning. Återhämtningen av omsättningen på hemmamarknaden var ett uppmuntrande tecken, men vi bedömer att det fortfarande kommer att ta tid att smälta effekterna av den tidigarelagda efterfrågan i Tyskland. Bolagets jämförbara rörelseresultat sjönk till noll under Q4. Dessutom bokförde bolaget engångskostnader relaterade till nedläggningen av det ryska dotterbolaget samt implementeringen av ett nytt affärssystem. Resultatet efter skatt för 2025 blev negativt, och Tulikivis styrelse föreslog, som väntat, att ingen utdelning skulle betalas ut för år 2025.

Guidningen för innevarande år var väntad, men orderingångens utveckling stöder den ännu inte

Tulikivi guide:ade, som väntat, för en ökande omsättning och ett förbättrat jämförbart rörelseresultat för innevarande år. I samband med rapporten sänkte vi vårt tillväxtestimat för innevarande år något, drivet av en svag orderingång under Q4. Vi förväntar att Tulikivis omsättning kommer att växa med 2 % till 30,1 MEUR under innevarande år och att rörelseresultatet kommer att stärkas till 1,1 MEUR, vilket är i linje med guidningen. Vi hade önskat att rapporten skulle ha visat tecken på en återhämtning i orderingången för att stödja guidningen, men den ökade omsättningen på hemmamarknaden är i vilket fall som helst ett positivt tecken inför framtiden.

Finansiella mål sköts upp förståeligt nog

Tulikivi uppdaterade sina finansiella mål. Bolaget strävar fortfarande efter en omsättning på över 50 MEUR och en rörelsemarginal på över 12 %, men flyttade fram målåret från 2027 till 2030. Enligt vår uppfattning var uppskjutandet av målet ett motiverat beslut, eftersom att uppnå målet till 2027 skulle ha krävt en mycket stor förändring i efterfrågemiljön. Vi anser att bolaget i vilket fall som helst fortfarande måste visa sin förmåga att uppnå hållbar tillväxt för att tillväxtmålet ska vara trovärdigt. Vårt omsättningsestimat på 36 MEUR och rörelseresultatestimat på 8,5 % för 2030 ligger ganska tydligt under målen. Under de senaste åren har bolagets omsättning förståeligt nog varit under press under 2022–2023 på grund av tidigarelagd efterfrågan, men i bakgrunden har tillväxt ändå främjats. Bolaget har utökat sitt distributionsnätverk för export till cirka 460 försäljningsställen, jämfört med 330 i slutet av 2023. Kvaliteten på försäljningsställena varierar naturligtvis avsevärt, vilket gör att extrapolering av exportomsättningen baserat på antalet försäljningsställen enligt vår mening är riskabelt.

Risker och möjligheter är inte i balans med nuvarande pris

Tulikivis resultatbaserade värdering är hög enligt våra estimat för de närmaste åren och blir neutral först med våra estimat för 2029. Vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,34 euro per aktie, talar också för en hög prissättning av aktien. En sum-of-the-parts-kalkyl, som beaktar DCF-modellen och Nordic Talcs NPV-beräkning, ger ett aktievärde på 0,41 euro per aktie. Drivkrafterna för att realisera detta värde verkar avlägsna på grund av begränsad investeringsvilja, vilket gör aktiens premiumvärdering särskilt utmanande. Jämfört med konkurrenterna har aktiens resultatbaserade värdering stigit till en tydlig premie, vilket vi anser är svårt att motivera med tanke på företagets historiska resultat och sjunkande vinstnivå.