Tulikivi Q4'25 förhandskommentar: Kallt mottagande på marknaden för eldstäder

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-25 06:00 GMT. Ge feedback här.

Tulikivi publicerar sin Q4-rapport fredagen den 6 mars 2026. Efter gårdagens vinstvarning har förväntningarna för årets sista kvartal sjunkit betydligt, och år 2025 var en besvikelse jämfört med den ursprungliga guidningen. Aktiens nuvarande värdering är enligt vår mening svår att motivera tills vi ser tydliga tecken på en återhämtning av vinstnivån. Vi upprepar vår Sälj-rekommendation och riktkursen på 0,38 euro.

Svag efterfrågan och produktionsutmaningar präglade rapportperioden

Baserat på Tulikivis uppdaterade guidning minskade företagets omsättning under Q4 med 4 % till 8,0 MEUR, och det jämförbara rörelseresultatet uppgick till -0,1 MEUR (Q4’24: 0,5 MEUR). Enligt vinstvarningen präglades rapportperioden av lägre produktionseffektivitet än väntat under årets sista kvartal samt en långsammare återhämtning av efterfrågan på marknaden för eldstäder än förväntat. Före vinstvarningen låg vårt vinstestimat något under den tidigare guidningen. Trots detta var Q4-resultatet tydligt under våra estimat, då vi förväntade oss en Q4-omsättning på 8,9 MEUR och ett rörelseresultat på 0,9 MEUR.

Fokus skiftar till orderingång och utsikterna för 2026

I och med Tulikivis vinstvarning är nyckeltalen för Q4 redan kända. Därför kommer vårt fokus på rapportdagen att ligga särskilt på innevarande års guidning och orderingången under rapportperioden. Enligt vår bedömning är bolagets svaga efterfrågan särskilt tydlig i Tyskland, där marknaderna fortfarande hanterar effekterna av den framskjutna efterfrågan från 2022–2023. Det är något överraskande att produktiviteten inom brytning och produktion, enligt vinstvarningen, var lägre än förväntat, och vi söker därför mer information om hur länge dessa faktorer kommer att påverka bolaget på rapportdagen. Vi förväntar oss en guidning från bolaget som indikerar växande omsättning och förbättrat jämförbart rörelseresultat. Guidningens trovärdighet förbättras dock avsevärt om orderingången under rapportperioden visar tillväxt jämfört med jämförelseperioden. I samband med bokslutet avser bolaget dessutom att ge en lägesuppdatering gällande avvecklingen av verksamheten i Ryssland. Avvecklingen av dessa verksamheter kan enligt vår bedömning medföra engångskostnader under början av året.

Vinstvarning ledde till estimatrevideringar

Vi har sänkt våra omsättningsestimat för de närmaste åren med 3-4 %, medan våra jämförbara rörelseresultatestimat har sänkts med 7-14 %. På grund av den starka operationella hävstången som är karakteristisk för Tulikivis affärsverksamhet, är vinstnivån särskilt känslig för förändringar i omsättningen. Vi förväntar oss att 2025 var ett cykliskt bottenår för marknaden för eldstäder och att Tulikivis lönsamhet kommer att återhämta sig under de närmaste åren till cirka 2,5 MEUR, vilket motsvarar vårt estimat för företagets normaliserade vinstnivå. För att validera detta estimat är det avgörande att företaget kan vända sin omsättning tillbaka till tillväxt och därmed försvara sin lönsamhet. Tulikivi har under de senaste åren framgångsrikt utökat sitt exportnätverk, men svagt konsumentförtroende och effekterna av tidigarelagd efterfrågan överskuggar denna utveckling.

Värderingen är utmanande tills visibiliteten för vinståterhämtningen förbättras

Tulikivis vinstbaserade värdering är mycket hög med våra estimat för de närmaste åren och blir neutral först med våra estimat för 2028-2029. Även vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,36 euro per aktie, talar för en hög prissättning av aktien. En sum-of-the-parts-kalkyl, som inkluderar DCF-modellen och Nordic Talcs NPV-kalkyl, ger ett aktievärde på 0,43 euro per aktie. Drivkrafterna för att realisera detta värde verkar avlägsna på grund av begränsad investeringsvilja, vilket gör aktiens premiumvärdering särskilt utmanande. Jämfört med konkurrenterna prissätts aktien med en tydlig premie, vilket vi anser är svårt att motivera med tanke på företagets historiska resultat och en vinstnivå som är på nedgång.