Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-20 18:00 GMT. Ge feedback här.

Trots att H1-rapporten underskred estimaten var den i stort sett i linje med våra förväntningar, och vi har endast gjort små nedjusteringar av estimaten. Vi förväntar oss fortfarande en stark vinsttillväxt från företaget under de kommande åren, och sammantaget är utsikterna goda. Aktien har dock tagit ett rejält försprång i detta avseende, och värderingen är hög enligt alla mått. Vi upprepar Sälj-rekommendationen och vår riktkurs på 21,0 euro.

H1-siffrorna underskred förväntningarna på grund av engångsposter

United Bankers omsättning för H1 var 30 MEUR, vilket var något lägre än vårt estimat på 31 MEUR. Underskottet förklaras helt av intäkter från egen balansräkning (-0,4 MEUR jämfört med vårt estimat på 0,5 MEUR), och operationellt var omsättningen helt i linje med våra förväntningar. Inom kapitalförvaltningen var avgiftsmixen också i linje med förväntningarna, då den starka försäljningen av strukturerade produkter kompenserade för lägre resultatbaserade avgifter än väntat.

Den operationella rörelsevinsten minskade till 8,1 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 9,8 MEUR. Största delen av avvikelsen från estimatet förklaras av intäkter från egen balansräkning. Även kostnaderna var något högre än våra förväntningar, då företaget gjorde fler tillväxtinvesteringar än vi förväntat oss, bland annat inom marknadsföring och rekrytering. Vi anser att tillväxtinvesteringarna är motiverade, och deras resultat återspeglas enligt vår mening i företagets mycket starka bruttoförsäljning (H1’26: 355 MEUR). Koncernens vinst per aktie minskade till 0,54 euro (estimat 0,66 euro). Även om det totala resultatet låg under våra estimat, presterade den för den operationella verksamheten mest kritiska kapitalförvaltningen enligt vår mening åtminstone måttligt.

AUM ökade som väntat till 5,8 miljarder euro, främst tack vare förvärven av Fondita och Fourton. Försäljningsmässigt var H1 tudelat, som väntat. Försäljningen inom kapitalförvaltningen går fortfarande mycket bra, och företagets tjänster och försäljningsmaskineri är i toppskick. Däremot är försäljningen inom alternativa fonder fortfarande på en mycket låg nivå.

Estimatrevideringen är liten

UB upprepade som väntat sin guidning och förväntar sig att den operationella rörelsevinsten kommer att ligga nära eller över 2025 års nivå. Vi har sänkt våra estimat för de närmaste åren måttligt. Underskottet i H1 påverkar innevarande års siffror, och våra högre kostnadsestimat (främst rekryteringar under H1’26) tynger även vårt estimat för 2027, medan förändringarna för 2028 är marginella. Vi förväntar oss fortfarande en stark vinsttillväxt från företaget från och med H2’26, då företagsförvärv och stark nyförsäljning inom kapitalförvaltningen tydligt ökar de löpande intäkterna. Under 2027 bör tillväxten även få mer stöd från en återhämtad efterfrågan på spjutspetsfonder. Sammantaget förväntar vi oss fortfarande en genomsnittlig tillväxt på cirka 17 % i justerad vinst per aktie under de närmaste åren. Risknivån i våra estimat har minskat något, då betydelsen av diskretionär kapitalförvaltning för nyförsäljningen har ökat vid sidan av enskilda spjutspetsfonder. Den betydande andelen resultatbaserade avgifter tynger dock resultatmixen och håller estimatriskerna höga. Utdelningen förblir som vanligt riklig, och företaget delar ut större delen av sitt resultat som utdelning.

Värderingen prissätter redan en utmärkt prestation

UB:s aktie har stigit mycket kraftigt under sommaren och värderingen har klättrat till mycket höga nivåer enligt praktiskt taget alla mått. Absolut sett ligger multiplarna långt över företagets historiska nivåer, och i förhållande till jämförbara företag har värderingen vänt till en premie. Vi har svårt att finna detta motiverat med tanke på estimatriskerna kopplade till den svaga resultatmixen.

Medan värderingen tidigare kunde motiveras av nuvarande prestation, prissätter den nuvarande kursen enligt vår mening in en utmärkt prestation även för kommande år. Vi ser en stor risk att den goda vinsttillväxt vi estimerar till stor del kommer att leda till en normalisering av multiplarna, och att investerarens avkastning förblir svag trots en stark operationell prestation.