Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-04 05:34 GMT. Ge feedback här.

Stabilare underhåll presterade piggt

Viafin Services omsättning under Q3 minskade med 0,7 % från jämförelseperioden till 23,8 MEUR, men den överträffade vårt estimat med 1 MEUR. Stark tillväxt uppnåddes inom segmentet Underhåll, då dess omsättning ökade med 15 % från jämförelseperioden till 21,8 MEUR. Ungefär hälften av tillväxten var enligt vår bedömning effekten av Karhu-förvärvet. Omsättningen för projektverksamheten minskade däremot med 60 % till 2,0 MEUR på grund av starka jämförelsesiffror och lönsamhetsprioriteringar i projektvalen (d.v.s. ökad priskonkurrens). Företagets rörelseresultat för Q3, 1,8 MEUR, var nära jämförelseperioden (Q3’24: 1,9 MEUR) och även våra egna förväntningar (1,9 MEUR).

Våra estimat är i stort sett oförändrade

Företaget upprepade sin guidning som indikerar en omsättning på 90–100 MEUR (2024: 91,6 MEUR) och en rörelsevinst på 5,8–7,4 MEUR (2024: 5,7 MEUR). Viafins omsättning för de första 9 månaderna (73,7 MEUR) ligger redan långt före förra året (65,6 MEUR) och företaget närmar sig redan den övre gränsen för sin guidning. Rörelseresultatet för de första 9 månaderna (4,2 MEUR) ligger också före förra året (3,7 MEUR) vid denna tidpunkt. Därmed verkar företaget, enligt nuvarande bedömning, nå sin helårsguidning. Våra estimat för 2025e (omsättning 99 MEUR) och (rörelsevinst 6,2 MEUR) är i stort sett oförändrade.

För resten av året förväntar vi att projektförsäljningen förblir svag, då den svaga konjunkturutsikten för vissa kundsektorer (t.ex. skogsindustrin) kommer att hålla marknadsinvesteringarna mycket låga. Vi förväntar oss dock att den stabila underhållsverksamheten kommer att prestera väl, eftersom underhållsarbete i stort behövs även under en svag konjunktur. Resultatet för underhåll stöds också av genomförda företagsförvärv och åtgärder för resultatförbättring. 

Vi bedömer att första halvåret 2026 kommer att fortsätta vara långsammare än vanligt när det gäller tillväxt på grund av Viafins eftercykliska natur. Företagets kommentarer var också i linje med vår prognos, då det konstaterade att den nuvarande marknadsosäkerheten kommer att fortsätta in i 2026. För H2 2026-2027 förväntar vi oss att tillväxten gradvis accelererar med en återhämtande verksamhetsmiljö och en ekonomisk stimulans från den kommande europeiska investeringsvågen. Därigenom estimerar vi att företagets vinst kommer att växa med i genomsnitt 10 % årligen från nuvarande nivå fram till 2027. Den största risken för att vinsttillväxten ska realiseras är förändringar i verksamhetsmiljön åt ena eller andra hållet, samt företagets förmåga att hantera sin effektivitet. 

Realiseringen av vinsttillväxt driver avkastningsförväntningarna

Värderingen av Viafin Service stöds av dess tillväxtprofil, en affärsmodell som genererar goda kassaflöden och en stor andel av den kontinuerliga underhållsverksamheten. Å andra sidan begränsas multiplarna av företagets ringa storlek och projektverksamhetens svagare förutsägbarhet. Värderingsmultiplarna för 2025e är enligt vår mening ganska neutrala (P/E: 15x, EV/EBIT: 10x, EV/EBITDA: 8x), men den vinsttillväxt vi förutspår tynger ned dem till ganska måttliga nivåer (genomsnitt 2026-27e: P/E: 13x, EV/EBIT: 8x, EV/EBITDA: 6x). Aktiekursens utveckling är således i hög grad beroende av att vinsttillväxten realiseras. De ovan nämnda faktorerna, i kombination med en stabil direktavkastning på 4 %, gör att vi anser att aktiens medelfristiga förväntade avkastning ligger på en tillräcklig nivå.

Dessutom stöds vår positiva ståndpunkt av att DCF-kalkylen (~22 euro) ger ett högre värde än aktiekursen. Företagets framgångsrika allokering av nettokassan (~2 euro/aktie) till icke-organisk tillväxt skulle också erbjuda en möjlighet till ytterligare värdeskapande, vilket investeraren naturligtvis skulle dra nytta av.