Wulff omfattande analys: Tillväxt driven av tjänster

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-21 07:10 GMT. Ge feedback här.

Wulffs investeringsberättelse bygger på en förbättrad resultatutveckling genom stark tillväxt inom tjänster. Samtidigt måste företaget åtminstone kunna stabilisera den nuvarande vinstnivån för produktverksamheten, eftersom aktiens värdering inte tål de vinstfluktuationer som setts i koncernens största affärsområdes historia. Vi tror på en stark vinsttillväxt för företaget, vilket höjer aktiens förväntade avkastning till en attraktiv nivå. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkursen på 4,4 EUR.

Arbetslivets partner

Wulff är en nordisk koncern som erbjuder arbetsplatsprodukter och tjänster relaterade till arbetslivet. Företaget har vuxit med ungefär 8 % årligen (1999-2025). Tillväxten har till stor del drivits av företagsförvärv, samtidigt som målmarknaden för arbetsplatsprodukter länge har varit svag. Enligt vår bedömning är ungefär hälften av omsättningen för arbetsplatsprodukter (särskilt i Finland) strukturellt lågt växande eller till och med krympande verksamhet driven av digitalisering. Företaget strävar efter att undvika denna negativa trend genom att öka tjänsteverksamheten både organiskt och genom företagsförvärv, samt genom att anpassa sitt sortiment av arbetsplatsprodukter mot växande produktområden. I genomsnitt har Wulffs just. rörelsemarginal historiskt sett varit 4 % (1999-2025), även om den har upplevt betydande variationer under ekonomins olika cykler.

Strategin är beroende av stark tillväxt inom tjänster

Wulffs tillväxtstrategi fokuserar på tjänsteaffärsområdena. De viktigaste tillväxtdrivkrafterna inom tjänsteaffärsområdena är Personaluthyrning och Redovisningstjänster. Personaluthyrningsverksamheten, som startade 2024, har vuxit i en rasande takt och uppnått en lönsam omsättningsnivå på drygt 30 MEUR. Prestationen är utmärkt med tanke på målmarknadens nedåtgående utveckling. Enligt företagets dokument kommer tillväxten inte att stanna av, eftersom det siktar på en omsättningsnivå på 100 MEUR i slutet av strategiperioden (2030). Inom redovisningstjänster är företaget i storleksordningen 10 MEUR och strävar efter att växa till 40 MEUR genom företagsförvärv. På koncernnivå siktar företaget på en omsättning på 230 MEUR (2025: 112 MEUR) och en rörelsevinst på 20 MEUR (2025: 4 MEUR) vid utgången av 2030.

Målen präglas av ambition, då lejonparten av tillväxten kommer från att vinna marknadsandelar. Att uppnå målen kräver också framgångsrika företagsförvärv (omsättning ungefär 30 MEUR), vilka historiskt sett har lyckats ganska väl för företaget. Enligt vår ståndpunkt är vinstmålet mycket beroende av den volymnivå företaget uppnår och tjänsternas stora andel av omsättningen, då vi inte tror att produktverksamheten räcker till för sådan effektivitet. Vi förhåller oss tills vidare reserverade till målen, men en snabbare återhämtning på målmarknaderna än förväntat och en snabbare tillväxt för Personaluthyrning mot sin potential skapar möjligheter även för positiva överraskningar.

Vinsttillväxtstödd förväntad avkastning är enligt vår mening attraktiv

Värderingen av Wulffs aktie är hög baserat på det realiserade resultatet (P/E 21x), vilket återspeglar en marginal som tyngs av en svag verksamhetsmiljö. Med den vinstförbättring vi estimerar, sjunker aktiens värdering snabbt till måttliga nivåer (2026-27e P/E ~10x), med beaktande av att företagets vinst har goda förutsättningar att förbättras även efter 2027 i takt med tillväxten av mer lönsamma tjänsteaffärsområden. Ett direktavkastning på 5-6 % stöder den förväntade avkastningen, men räcker inte i sig för att täcka vårt avkastningskrav. Därför kräver en positiv utveckling av aktiekursen att vändningen i vinsten fortsätter. Den attraktiva förväntade avkastningen, som stöds av vinsttillväxt och direktavkastning, talar för ett gynnsamt risk/reward-förhållande. Även ett högre DCF-värde och sum-of-the-parts (båda ungefär 5 EUR) än den nuvarande kursen stöder en positiv ståndpunkt. Baserat på flera olika värderingsmetoder uppskattar vi att aktiens verkliga värde ligger mellan 3,6 och 5,1 EUR.