Sammon osakkuusyhtiö Nordea tiedotti aamulla ostavansa Topdanmarkin henki- ja eläkevakuutusvakuutustoiminnot 270 MEUR:lla. Kauppa selkiyttää Topdanmarkin liiketoimintaportfoliota ja on mielestämme selkeä askel kohti Sammon tytäryhtiöiden Ifin ja Topdanmarkin fuusiointia.

Nordea ostaa Topdanmarkin henkivakuutustoiminnat 270 MEUR:n kauppahinnalla

Topdanmark Livsforsikringin hankinnalla Nordea vahvistaa säästämisen tarjoamaansa Tanskan henki- ja eläkevakuutuksen vähittäismarkkinoilla. Topdanmarkin henkivakuutustoiminnalla oli vuoden 2021 lopussa hallinnoitavaa varallisuutta 12 mrd. euroa ja asiakkaita noin 225 000. Hallinnoitavasta varallisuudesta noin 75 % oli sijoitussidonnaisia tuotteita ja 25 % laskuperustekorkoista kantaa.

Nordea maksaa Topdanmarkin henki- ja eläkevakuutustoiminnoista noin 270 MEUR ja kauppahinnasta on vähennetty Topdanmarkille ennen kaupan toteutumista maksettava osinko. Kauppahinta vastaa tiedotteen mukaan noin 13x P/E-lukua ennustetusta 2022 tuloksesta laskettuna. Koko Topdanmarkin markkina-arvo oli eilisellä päätöskurssilla (399 DKK) noin 4,7 mrd. euroa ja näin ollen Henkivakuutustoiminta edustaakin vain hyvin pientä osaa Topdanmarkin arvosta.

Topdanmarkin henkivakuutustoimintojen divestointi avaa latua Ifin ja Topdanmarkin fuusiolle

Topdanmarkin henki- ja eläkevakuutustoimintojen divestointi selkeyttää huomattavasti Topdanmarkin liiketoimintaportfoliota, sillä myynnin myötä jäljelle jäävä liiketoiminta koostuu käytännössä puhtaasti vahinkovakuuttamisesta. Sampo osti Topdanmarkin osakkeita ensimmäistä kertaa vuosiin Q4’21:llä ja mielestämme nyt kerrottu Topdanmarkin henkivakuutuksen myynti kasvattaa selvästi todennäköisyyttä sille, että Topdanmarkin vahinkovakuutus tullaan fuusioimaan tavalla tai toisella Ifiin.

Ifin ja Topdanmarkin fuusion teollinen logiikka olisi järjestelystä syntyvien synergioiden myötä ilmeinen ja fuusiolle olisi löydettävissä myös selkeät strategiset perusteet. Ifin asema on käynyt Tanskan vahinkovakuutusmarkkinoilla tukalaksi (markkinaosuus ~6 %) etenkin sen jälkeen, kun Tryg osti RSA:n toiminnot ja vahvisti markkinaosuuttaan Tanskassa. Ifin ja Topdanmarkin yhteenlaskettu markkinaosuus nousisi fuusion myötä noin 22 %:iin ja näin ollen yhtiöstä tulisi Tanskassa mittakaavaltaan tasaväkinen peluri Trygin (markkinaosuus ~23 %) kanssa.

Suhtaudummekin Topdanmarkin henkivakuutustoimintojen myyntiin kokonaisuudessaan positiivisesti, sillä se avaa latua Ifin ja Topdanmarkin väliselle fuusiolle. Nyt kerrotun järjestelyn ainoana ikävämpänä sivujuonteena voidaan nähdä se, että Topdanmarkin arvostuskertoimet tulevat todennäköisesti jatkamaan nousemistaan liiketoimintaportfolion rationalisoinnin myötä. Näin ollen Sammon kannalta järjestelyn tuotto-odotus tulee todennäköisesti laskemaan.

Topdanmarkilta odotettavissa lisäosinkoja järjestelyn jälkeen

Topdanmark kertoi henkivakuutustoimintojen divestoinnin parantavan sen solvenssi-vakavaraisuutta noin 150 peruspistettä ja yhtiön mukaan sillä on ylimääräistä solvenssipääomaa järjestelyn jälkeen noin 3 mrd. Tanskan kruunua. Yhtiö toikin tiedotteessa esiin mahdollisuuden lisäosingoille järjestelyn toteutumisen jälkeen ja yhtiön avokätinen osinkohistoria huomioiden pidämme lisäosinkoja hyvin todennäköisinä.