Ahlstrom-Munksjö: Erikoistilanne kuivuu kokoon tuloksettomana
Laskemme Ahlstrom-Munksjön tavoitehintamme 17,84 euroon (aik. 19,25 euroa) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Jälkikäteisen tarjousajan alustavan tulosten mukaan koko yhtiöstä ostotarjouksen tehnyt konsortio on odotustemme vastaisesti saanut kasaan yli 90 % Ahlstrom-Munksjön äänistä ja osakkeista, mikä mahdollistaa loppujen osakkeiden pakkolunastuksen ja yhtiön viemisen pois pörssistä. Aiempi näkemyksemme perustui spekulaatiolle tarjoushinnan korottamisesta, minkä yli 90 %:n omistusrajan ylittäminen kuivattaa kasaan.
Konsortio on päässyt jälkikäteisen tarjousajan turvin niukasti tavoitteeseensa
Ahlstrom-Munksjö tiedotti perjantaina, että yhtiön ostotarjouksen jälkikäteisen tarjousajan alustavien tulosten mukaan tarjouksen taustalla ollut konsortio on saanut jälkikäteisen tarjousajan puitteissa haltuunsa noin 8,94 %:n Ahlstrom-Munksjön äänistä ja osakkeista. Näiden osakkeiden ansiosta konsortion omistusosuus yhtiöstä nousee 90,0026 %:iin äänistä ja yhtiöstä. Yli 90 %:n saavuttaminen on ollut konsortiolle tärkeää, sillä rajan ylittämisen myötä sillä on oikeus pakkolunastaa loput Ahlstrom-Munksjön osakkeet ja viedä yhtiö pois pörssistä.
Rajan ylittäminen vei korkeamman tarjouksen mahdollisuuden pois
Jälkikäteisen tarjousajan puitteissa saadut merkittävät hyväksynnät olivat mielestämme hieman yllättäviä, sillä alkuperäinen tarjousaika oli voimassa pitkään ja pienomistajille myös osakkeiden myyminen pörssiin tarjoushintaa korkeammalla hinnalla oli mahdollista, sillä pörssikurssi on ollut pääosin tarjoushintaa ylempänä. Aiempi näkemyksemme yhtiöstä perustui siihen, että jälkikäteinen tarjousaika ei tuota tulosta ja konsortion omistus jää yhä selvästi lunastusrajan alapuolelle. Tässä skenaariossa konsortio olisi spekulatiivisen arviomme mukaan voinut pyrkiä puskemaan tarjousta läpi tarjoamalla hieman korkeampaa hintaa kaikille osakkaille, sillä arviomme mukaan konsortion ostotarjouksella tavoittelema tuotto-odotus ei olisi ollut dramaattisesti huonompi hieman alkuperäistä korkeammalla hinnallakaan (kommentti täällä). Kriittisen kynnysrajan ylittämisen takia korkeamman tarjouksen mahdollisuus kuitenkin pyyhkiytyy pöydältä. Alustavan ja lopullisen tuloksen välillä voi olla pieniä eroja, joiden takia kynnysrajan ylittäminen ei ole vielä täysin varmaa. Konsortio pääsee kuitenkin suurella todennäköisyydellä jo niin lähelle kynnysrajaa, että rajan ylittäminen tavalla tai toisella onnistuu ongelmitta.
Ostotarjous peilaa yhtiön potentiaalia vain osin, mutta täyttä potentiaalia haetaan yksityisomistuksessa
Ahlstrom-Munksjön osakekurssi on nyt noin ostotarjoushinnan tasolla. Vuoden 2021 kohtuullista tulostasoa odottavilla ennusteillamme yhtiön kertaerillä oikaistu P/E-luku on 19x ja EV/EBITDA-kerroin 8x, kun yhtiön 100 MEUR:n hybridilaina on käsitelty korollisena velkana. Kertoimet ovat alle Ahlstrom-Munksjön historiallisten tasojen tienoilla emmekä pidä niitä huomattavan korkeina, kun huomioidaan yhtiön odotuksiamme parempi selviytyminen koronamyrskystä sekä koronarokotteen myötä Q4:llä kirkastuneet lähivuosien talousnäkymät. Yhtiön potentiaalia jo varsin hyvin peilaavilla vuoden 2023 ennusteillamme ja tarjoushinnalla EV/EBITDA-kerroin olisi tasolla 6x ja P/E-kerroin tasolle 13x (PPA-poistoista oikaistuna 11x), mitä pidämme Ahlstrom-Munksjölle maltillisina lukemina. Myös Ahlstrom-Munksjön DCF-mallimme arvo on ilman pilviin vedettyjä oletuksiakin tarjoushinnan yläpuolella. Siten emme ole pitäneet mahdottomana, etteikö yhtiö olisi voinut omin voimin saada operatiivisen tuloskuntonsa 2-5 vuoden ajassa tasolle, jonka myötä korkeampi kurssi olisi ollut perusteltavissa. Näin ollen emme edelleenkään pidä tarjoushintaa pitkällä tähtäimellä huomattavan hyvänä, vaikka täyden potentiaalin saavuttamiseen liittyy toki riskejä. Tätä potentiaalia yhtiö lähtee kuitenkin tavoittelemaan yksityisomistuksessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille