Aspo: Irtaantuminen Venäjältä etenee

Aspo nosti maanantaina kuluvan vuoden tulosohjeistustaan, minkä myötä olemme nostaneet hieman lähivuosien liikevoittoennusteitamme heijastelemaan varustamoliiketoiminnan vahvana säilynyttä kysyntänäkymää. Samalla yhtiö kertoi Telkon irtautuvan Venäjältä aiemmin suunnitellun mukaisesti. Vaikka arvostus on absoluuttisesti alhainen, pitää tuloskuntoon liittyvä merkittävä epävarmuus meidät varovaisina. Pidämmekin tavoitehintamme 8,5 eurossa ja toistamme vähennä-suosituksen.

Positiivinen tulosvaroitus kertoo rahtimarkkinan hurjasta vedosta

Aspo odottaa nyt vertailukelpoisen liikevoiton olevan 52–57 MEUR, kun se aiemmin odotti vertailukelpoisen liikevoiton paranemista. Taustalla on ESL:n erinomaisena jatkunut kehitys, sillä yhtiö on edelleen hyötynyt logistiikkamarkkinan haasteista ja sen kapasiteetin käyttöaste on säilynyt erittäin korkealla tasolla. Vaikka ohjeistuksen nosto oli luonnollisesti positiivista, on ESL:n osalta keskeinen kysymys edelleen yhtiön normaali tuloskunto markkinatilanteen heikentyessä. Mielestämme on edelleen selviö, ettei nykyinen tulostaso voi olla kestävä rahtimarkkinan normalisoituessa. Aspo myös nosti arviotaan vuodelle 2022 kirjattavien kertaerien määrästä noin 25 MEUR:oon aiemmasta 15–20 MEUR:sta.

Samassa yhteydessä Aspo kertoi tytäryhtiönsä Telkon irtautuvan Venäjän liiketoiminnoistaan. Kauppahinta on noin 9,5 MEUR ja se vaatii kilpailuviranomaisten hyväksynnän. Kaupan yhteydessä Aspo kirjaa tuloslaskelmaansa 9 MEUR:n negatiiviset kertaerät. Suhtaudumme luonnollisesti positiivisesti Venäjältä irtaantumisen edistymiseen, sillä se vapauttaa pääomia allokoitavaksi länteen ja myös johdon resurssit ovat irtaantumisprosessin jälkeen mahdollista kanavoida uuden strategian toteuttamiseen. Lisäksi keskeinen epävarmuus yhtiön ympäriltä hälvenee, kun Venäjältä irtaantumisten lopulliset vaikutukset selviävät asteittain.

Lähivuosien tulosennusteet nousseet maltillisesti

Kuluvalle vuodelle odotamme nyt Aspolta 54 MEUR:n oikaistua liikevoittoa, joka asettuu yhtiön päivitetyn ohjeistushaarukan keskivaiheille. Aspon tuloskunto on tällä hetkellä hurja erityisesti ESL:n osalta, mutta näkemyksemme mukaan yhtiön uusi ohjeistus vain alleviivaa poikkeuksellisen vahvaa suhdannetilannetta, jossa rahtien hinnat ja kapasiteetin käyttöasteet ovat korkealla. ESL:n kysyntänäkymä alkuvuodelle 2023 on arviomme mukaan säilynyt vahvana, joten kertaeristä puhdistetut liikevoittoennusteemme lähivuosille nousivat 4–9 %, vaikka laskimme samalla Telkon ensi vuoden tulosennustetta heijastelemaan heikentyvää talouskuvaa. Emme edelleenkään pidä konsernin tuloksesta valtaosan tuovan ESL:n nykyistä tulostasoa kestävänä, joten pidemmän aikavälin ennusteemme olemme pitäneet lähes ennallaan.

Tulostasoon liittyvä epävarmuus painaa arvostustasoa

Aspon arvostus on edullinen (2022e–2023e P/E 6–10x ja EV/EBIT 8–12x) ja selvästi yhtiön omien historiallisten tasojen alapuolella. Tulos painottuu kuitenkin syklin huipulla olevaan varustamoon ja Venäjän toimintojen myynnin lopullinen vaikutus on vielä hieman pimennossa, joten Aspon normaalin tulostason hahmottaminen on nykytiedoin erittäin haastavaa. Näkemyksemme mukaan kertoimilla ei siten ole edellytyksiä nousta ennen näkyvyyden parantumista. Osakkeen nousuvara on kuitenkin huomattava, jos yhtiölle arvioimamme tulostaso osoittautuu kestäväksi. DCF-mallimme arvo Aspolle on noin 10e/osake, mikä antaa suhteellisen hyvän kuvan potentiaalista.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)