Caverion Q1: Edetään varovasti

Toistamme Caverionin tavoitehinnan 5,40 eurossa, mutta laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q1-tulos oli odotetun hyvä eikä se aiheuttanut merkittäviä muutospaineita ennusteisiimme. Lyhyen aikavälin epävarmuus kuitenkin paistoi näkymistä läpi ja arvioimme tuloskasvun hidastuvan koronaviruspandemian heikentäessä yhtiön liiketoiminta-alueiden ja markkinoiden kysyntää. Arvostus on pitkälle aikavälille katsottuna kohtuullinen, mutta lyhyen aikavälin epävarmuustekijät huomioiden tuotto/riskisuhde ei puolla lisäostoja.

Hyvä tulos ensimmäiseltä kvartaalilta, mutta kysyntä heikkenee

Caverion julkisti viime torstaina odotuksiin nähden hieman paremman Q1-tuloksen. Liikevaihto oli ennakkotietojen mukainen, mutta kannattavuus nousi hieman odotuksia enemmän. Palveluiden osuus jatkoi kasvuaan, mikä yhdessä heikkojen divisioonien ja Projektien parannuksen avulla nosti kannattavuuden odotuksia korkeammalle. Yhtiön markkinakommentit kuitenkin indikoivat kehityksen heikkenevän Palveluissa ja Projekteissa seuraavien kvartaalien aikana, kun koronaviruspandemia aiheuttaa merkittävää epävarmuutta molemmissa liiketoimintayksiköissä. Caverionin Palvelut-liiketoiminta on luonteeltaan vakaampaa ja siellä kärsivät etenkin sopimusten ulkopuoliset lisäpalvelut. Palveluiden ulkoistusmahdollisuudet kuitenkin pitävät kysyntää yllä. Projekteissa kysynnän odotetaan myös laskevan. Yhtiö arvioi työvoiman poissaolojen määrän kasvavan ja lisäksi työmaat voivat viivästyä mm. sulkemisten vuoksi. Toistaiseksi vain rajallinen määrä työmaita on ollut suljettuna yhtiön mukaan. Epävarmuuden myötä uusien sopimusten neuvotteluissa oli yhtiön mukaan myös hieman enemmän viiveitä, joka kertoo, että isoimpia investointeja lykätään jo. Nämä vaikutukset tulevat heikentämään yhtiön liikevaihdon kehitystä sekä hidastamaan uusien kasvuhankkeiden käynnistymisiä, mikä sai meitäkin hieman laskemaan ennusteitamme.

Ei merkittäviä muutoksia ennusteissa

Laskimme hieman ennusteitamme lähivuosille yhtiön näkymien ja kommenttien perusteella. Odotamme edelleen yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna yritysostojen seurauksena 4 %:lla, mutta olevan kuitenkin lähikvartaalien aikana paineessa. Ensi vuonna näemme yhtiön liikevaihdon kasvavan noin 3 %:lla, mutta painottuen loppuvuoteen lyhyellä aikavälillä nähtävän epävarmuuden kasvun aiheuttaessa notkahduksen investointipäätöksiin. Kannattavuuden osalta odotamme oikaistun EBITA:n nousevan 69,4 MEUR:oon (aik. 70,6 MEUR) vuonna 2020 (2019: 67,2 MEUR) ja marginaalin olevan noin 3,1 %:ssa. Lähivuosina yhtiön kannattavuutta näkemyksemme mukaan parantaa piristyvä markkinakehitys, kustannussäästötoimet, kunnossa olevien divisioonien kasvava määrä ja tervehtyneempi tilaus- ja projektikanta sekä palveluiden kasvava osuus, mutta lyhyen aikavälin epävarmuustekijät ja riskit ovat kuitenkin suuret.

Arvostus riskit huomioon ottaen neutraali

Yhtiöllä on mielestämme merkittävää tuloskasvupotentiaalia lähivuosina, mutta yhtiön näkymät ja kommentit viestivät odotuksiamme suuremmasta epävarmuudesta lyhyellä aikavälillä. Riskit huomioiden osakkeen lähivuosien arvostus (20-21e ka.: P/E (oik.): 17x, EV/EBIT (oik.): 15x, EV/EBITDA: 7x) on hyväksymämme arvostushaarukan (P/E: 16-20x, EV/EBIT: 14-18x, EV/EBITDA: 8-10x) alalaitaan nähden neutraalilla tasolla jättäen nousuvaran mielestämme ohueksi. Pieni osinkotuotto tukee hieman tuotto-odotusta, mutta ei yksistään riitä mielestämme perustelemaan lisäostoja nykyisiltä tasoilta.