Digia Q3: Lyhyen aikavälin riskit laittavat varovaiseksi

Laskemme tavoitehinnan 6,5 euroon (aik. 8,0) heijastellen ennustemuutoksia ja noussutta tuottovaadetta. Laskemme samalla suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Q3:lla Digian liikevaihto kasvoi hyvin orgaanisesti, mutta kannattavuus jäi kuitenkin odotuksista pääosin heikoista laskutusasteista johtuen. Syyskuussa trendi ja myynti oli kuitenkin todella hyvää. Q4:lle jäi kuitenkin selvästi kirittävää ja ennustamme yhtiön jäävän hieman kannattavuusohjeistuksesta. Lähivuosina odotamme hieman sektoria parempaa kasvua ja paranevaa kannattavuutta. Tuloskasvun ja osingon varaan jäävä tuotto-odotus ei näkemyksemme mukaan riitä perustelemaan positiivista näkemystä osakkeesta, kun osakkeen arvostus on kireähkö. Toimitusjohtajan videohaastattelu on katsottavissa tästä.

Hyvää kasvua alihankinnan ja yritysostojen vetämänä

Digian Q3-liikevaihto kasvoi 15 % vertailukaudesta 38,3 MEUR:oon ylittäen 36,9 MEUR:n ennusteemme. Kasvua tukivat yritysostot. Orgaanisesti arvioimme liikevaihdon kasvaneen 10 % alihankinnan vetämänä. Yhtiö on lisännyt alihankinnan käyttöä voimakkaasti kuluvan vuoden aikana (Q3’22: 411 ja Q4’21: 212). Digian uusmyynti vaikuttaa myös sujuneen hyvin ja kasvaneen 27 % vertailukaudesta, mikä tukee kasvun jatkumista hyvänä lyhyellä aikavälillä. Henkilöstömäärä laski kuitenkin orgaanisesti 32:lla. Tätä yhtiö kompensoi hyvin alihankinnan käytöllä, joka on arviomme mukaan kuitenkin heikkokatteisempaa. Pitkällä aikavälillä yhtiön on osoitettava rekrytoinnin hallitseminen, jotta liiketoiminta on terveellä pohjalla.

Kannattavuus jäi odotuksista heikon alkuneljänneksen myötä

EBITA-liikevoitto oli Q3:lla 3,4 MEUR tai 8,8 % liikevaihdosta (Q3’21: oik. 12,2 %) ja jäi selkeästi alle 4,2 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuutta painoivat arviomme mukaan laskutusasteet ja suuri alihankinnan käyttö, joka on arviomme mukaan heikkokatteisempaa. Uuden liiketoiminta-alustan pitäisi olla nyt suurelta osin käytössä ja tukea kannattavuutta, mitä indikoi myös ohjeistuksen säilyttäminen (EBITA >10 %).

Arvioimme yhtiön jäävän hieman kannattavuusohjeistuksesta

Digia ohjeistaa liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta ja EBITA-% > 10 %. Pidimme Q4-odotukset lähes ennallaan ja odotamme yhtiön jäävän hieman kannattavuusohjeistuksestaan. Q3-katsauksen ja markkinan epävarmuuksien myötä laskimme ennusteita lähivuosille. Lisäksi konsolidoimme Avalon-yritysoston ennusteisiimme (vaikutus 1-2 %). Arvioimme Digian kasvavan 11 % yritysostojen tukemana vuonna 2022 ja EBITA-%:n laskevan 9,7 %:iin (Q4e 12,2 %) strategian mukaisten investointien, kulurakenteen palautumisen, voimakkaan alihankinnan käytön ja heikkokatteisemman yritysoston painamana vuonna 2022 (2021 EBITA: 11,4 %). Vuosina 2023-24 odotamme noin 10 %:n tuloskasvua liikevaihdon kasvun ja oman liiketoiminta-alustan mahdollistaman paremman kannattavuuden vetämänä. Keskeisimmät riskit liittyvät rekrytointimarkkinaan, makroepävarmuuteen, investointien tuottavuuteen, projekteihin ja yritysostoihin.

Tuotto/riski-suhde ei houkuttele lyhyen tähtäimen riskien takia

Digia on viime vuosina vankistanut profiilinsa laadukkaaksi tuloskasvuyhtiöksi, mikä tukee osakkeen arvostusta. Lyhyellä aikavälillä tulosvaroitusriski ja markkinan epävarmuus pitävät meidät kuitenkin varovaisena. Ennusteillamme osakkeen oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vuodelle 2022e ovat 11x ja 11x, mikä on absoluuttisesti kireä taso ennusteriskit todennäköisesti vaikeammassa markkinassa huomioiden. Tuotto-odotus joka muodostuu tuloskasvusta (10 %) ja osinkotuotosta (4 %), ei riitä kompensoimaan kertoimien painetta. Korkeamman arvostuksen hyväksymiseksi yhtiön on osoitettava riskit turhiksi ja vahvempaa tuloskasvua.