Eezy: Ohjeistusriski realisoitui

Eezy laski eilen vuoden 2022 tulosohjeistustaan. Tämän taustalla oli sekä odotuksia heikompi Q4-kehitys että osin myös markkinan heikentymisen seurauksena kasvaneet säästötoimenpiteet, joista aiheutuu kertaluonteisia kuluja Q4:lle. Tulosvaroituksen seurauksena olemme laskeneet loppuvuoden sekä myös lähivuosien ennusteitamme. Tätä heijastellen laskemme tavoitehintamme 3,7 euroon (aik. 4,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme neutraalia arvostuskuvaa, mutta kohollaan olevia syklisiä riskejä heijastellen.

Kuluvan vuoden tulosohjeistus laski

Eezy antoi maanantaina tulosvaroituksen ja laski vuoden 2022 tulosohjeistustaan. Päivitetyssä ohjeistuksessa yhtiö odottaa liikevaihtonsa kasvavan (aik. ennallaan) ja liikevoiton olevan 4-5 % (aik. 5-6 %) liikevaihdosta vuonna 2022. Yhtiön mukaan lokakuu oli odotetun kaltainen, mutta henkilöstövuokrauksen eri asiakassegmenttien kehitys vaikutti myyntikatteen kertymään epäedullisesti. Myös yhtiön odotukset marras-joulukuun osalta ovat pienentyneet etenkin ravintola- ja kaupan sektorin myynnin osalta. Eezy kertoi Q3-tuloksensa yhteydessä aloittaneensa kustannussäästöohjelmia reagoidakseen markkinanäkymien heikentymiseen. Näiden avulla yhtiö kertoi tavoittelevansa 1 MEUR:n säästöjä. Nyt tulosvaroituksen yhteydessä säästötavoitetta kasvatettiin, sillä yhtiö kertoi nyt tavoittelevansa hieman yli 2 MEUR:n vuositason säästöjä. Näiden säästötoimenpiteiden yhtiö arvioi aiheuttavan noin 0,5 MEUR:n kertaluonteiset kustannukset Q4’22:lle.

Tarkistimme ennusteitamme alaspäin

Kuluvan vuoden ohjeistuksen lasku ei tullut yllätyksenä, sillä ennen tulosvaroitusta vuoden 2022 tulosennusteemme oli vanhan ohjeistuksen alalaidalla. Mielestämme ravintola- ja kaupansektorin loppuvuoden myyntiodotuksien lasku antaa kuitenkin viitteitä siitä, että viime aikoina heikentynyt talouskasvunäkymä ja kuluttajaluottamuksen voimakas lasku on alkanut nakertaa Henkilöstövuokrauksen kysyntää aiempia odotuksiamme enemmän. Tätä heijastellen olemmekin laskeneet henkilöstövuokrauksen Q4’22:n sekä myös ensi vuoden liikevaihdon ennusteitamme. Vuoden 2022 liikevaihdon ennusteemme laski 2 % 251 MEUR:oon. Tätä sekä kerrottua kertaerää heijastellen liikevoiton ennusteemme laski 16 % 10,7 MEUR:oon (liikevoitto-% 4,3 %). Odotamme säästötoimenpiteiden ja laskevien sairauspoissaolojen kompensoivan ennustamaamme henkilöstövuokrauksen supistumista ja kustannusinflaatiota ensi vuonna, vaikkakin vuoden 2023 operatiivisen tuloksen ennusteemme on laskenut 8 %.

Arvostuskuva ennallaan

Eezyn ennusteidemme mukaiset vuosien 2022-2023 P/E-kertoimet ovat 11x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Osakkeen arvostuskuva on säilynyt melko ennallaan Q3-tuloksen jälkeen, kun ennusteemme ovat laskeneet lähes linjassa osakekurssin kanssa. Kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat mielestämme neutraalilla tasolla eikä arvostus laske sykliset riskit huomioiden erityisen houkuttelevaksi vuoden 2023 arvostuskertoimilla. Keskeisillä lähivuosien tulospohjaisilla arvostuskertoimilla osake arvostetaan preemiolla suhteessa verrokkeihinsa. Näkemyksemme mukaan Eezyä on perusteltua hinnoitella preemiolla suhteessa kansainvälisiin verrokkeihin, joiden kasvuvauhti on hitaampaa ja niiden kannattavuustasot ovat myös historiallisesti olleet matalammat. Venymisen varaa suhteellisessa preemiossa ei kuitenkaan mielestämme ole nykytasolta.