Endomines: Umpisolmun aukominen käy nykyomistajille kalliiksi

Laskemme Endominesin tavoitehintamme 3,20 Ruotsin kruunuun (aik. 5,30 SEK) ja pudotamme yhtiön suosituksemme myy-tasolle. Yhtiön kaavailemat mittavat osakeannit huomioiva Endominesin osien summa -laskelmamme on kurssin alapuolella. Siten Endominesin lyhyen tähtäimen tuotto-odotus jää mielestämme pakkaselle eikä pidemmän aikavälin potentiaaliin voi kehitystyön vaatimien pitkien aikaviiveiden ja toistaiseksi ohuiden näyttöjen takia nojata.

Endomines paikkaa isolla osakeannilla kassatilanteensa ja hakee kasvurahoitusta

Endomines julkisti tiistaina Q3-raporttinsa yhteydessä, että yhtiön hallitus suunnittelee isoa merkintäoikeusantia ja muutamaa pienempää suunnattua osakeantia. Antiehdot on luettavissa täältä ja kommentoimme antia eilen täällä. Endomines kertoi käyttävänsä merkintäoikeusannilla kerättävät pääomat 281 MSEK:n bruttovarat 1) teknisten ongelmien, koronan ja kassahaasteiden takia tökkineen Friday-kaivoksen ylösajon vauhdittamiseen 2) Pampalon kaivoksen avaamiseen 3) malminetsintätyöhön USA:ssa ja Suomessa 4) siltarahoituserien osittaiseen maksuun. Yhtiöllä on edelleenkin kunnianhimoinen tavoite saavuttaa vuotuinen 100 000 unssin kultatuotanto, jota Endomines tavoittelee nyt vuonna 2024 (aik. 18-24 kk kuluessa). Tämän tavoitteen saavuttamiseksi yhtiön täytyy arviomme mukaan onnistua malminetsintätyössä etenkin USA:ssa, mutta mahdottomana emme tavoitteeseen yltämistä jossain vaiheessa 2020-lukua kuitenkaan pidä yhtiön usean projektin salkku huomioiden. Endominesin mineraalivarannot ovat kuitenkin pääosin historiallisia varantoja, joihin liittyvä epävarmuus on korkea ja myös yhtiön näytöt kaivoskehityshankkeiden nostamisesta tuotantoon ovat vähäiset.

Päivitimme osien summa -mallimme huomioimaan osakeannin

Päivitimme yhtiön Q3-raportin jälkeen osien summa -mallimme parametrit. Bloombergin kullan hintaennusteet ovat laskeneet viime aikoina spot-markkinan jäähtymistä peilaten hieman. Lisäksi tuotantoennusteemme siirtyivät USA:n portfolion osalta hieman eteenpäin yhtiön päivitettyä kehityssuunnitelmaa peilaten, kun taas Suomen portfolion arvoa nostimme reilulla 10 %:lla Pampalon todennäköisesti positiivisen nettonykyarvon tarjoavan investoinnin ansiosta. Diskonttauskorkoihin emme tehneet muutoksia. Mallin osakekohtaista arvoa rokotti kuitenkin tuntuvasti osakeantien takia yli tuplaantunut vuoden 2021 osakemäärän ennusteemme. Odotamme merkintäoikeusannin toteutuvan yhtiön suunnitelmien mukaisesti ja lisäksi arvioimme Endominesin pyrkivän maksamaan muita vastuitaan osakkeilla mahdollisimman paljon kassavarojen säästämiseksi. Nettovelkaennusteiden lasku ei luonnollisesti kompensoinut osakemäärän kasvua mallissamme.

Osien summa on kurssin yläpuolella ja tuotto-odotus jää mielestämme pakkaselle

Endominesin osien summa -mallimme osakekohtainen arvo on nyt noin 10 % yhtiön osakekurssin alapuolella. Näin ollen pidämme osakkeen hinnoittelua korkeahkona eikä nykyinen kurssitaso mielestämme huomioi täysimääräisesti edessä olevaa osakesarjan laimennusta. Lisäksi lyhyen ajan tuotto/riski-profiilia heikentää mielestämme merkintäoikeusannin osakkeeseen mahdollisesti luoma myyntipaine ja myös operatiivisesti yhtiön tilanne on hankala, sillä Fridayn ylösajo päästänee jatkamaan vasta rahoitusratkaisun valmistumisen jälkeen ja siten liiketoiminnan kassavirta pysynee pakkasella ainakin kevääseen asti. Näin ollen Endominesin lyhyen tähtäimen riskikorjattu tuotto-odotus jää mielestämme pakkaselle, mikä ei houkuttele omistamaan yhä hyvin korkeariskistä osaketta, vaikka pitkän tähtäimen kehityksen onnistuessa osakkeessa voisi olla potentiaalia.