Enedo H2: Paremman huomisen voi jo hahmotella
Toistamme myy-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 1,00 euroa). Enedon tuleva rahoitusjärjestely tuo yhtiölle kaivattuja taloudellisia resursseja perustan kuntoon laittamiseksi ja kestävän käänteen valmistelemiseksi. Pitkän aikavälin mahdollisuuksien petaamisella on kuitenkin hintansa ja tässä tapauksessa se on nykyisten omistajien osuuksien ikävän kova laimentuminen. Annin jälkeiseen maailmaan katsottuna osake ei ole myöskään riittävän halpa tuloskäänteeseen liittyvät riskit huomioiden.
Odotuksiamme matalasykkeisempi suoritus
Enedon liikevaihto laski H2:lla 7 % 18,8 MEUR:oon, mikä oli lähes samalla viivalla 19,3 MEUR:n ennusteemme kanssa. Liikevaihdon laskun pääajuri oli odotetusti koronapandemian aiheuttama epävarmuus, mikä näkyi Power Suppliesin ja Led Driversin laskeneissa toimituksissa. Maantieteellisesti kovimmat kolhut otti vastaan Yhdysvaltain markkina, jossa liikevaihto laski 35 % vuodentakaisesta. Enedo kommentoi lokakuun tulosvaroituksensa yhteydessä Yhdysvaltain kimurantista tilanteesta, eikä pehmeissä luvuissa siten mitään yllättävää ollut. Raportin kirkkain valopilkku oli jälleen Power Systems -tuotelinja, jonka myynti jatkoi vahvassa 30 % lennossa. Enedo ylsi H2:lla -0,6 MEUR:n käyttökatteeseen, mikä jäi varsin reilusti vakaata tulostasoa ennakoineen ennusteemme alle. Tulostasoa rasitti vertailukautta pienempi liikevaihto ja koronapandemian aiheuttamat ylimääräiset kulurasitteet, joita yhtiö ei omilla väliaikaisilla säästötoimilla kyennyt täysimääräisesti kompensoimaan.
Lisäsimme käänneohjelman etappeja ennusteisiimme
Vuodelle 2021 Enedo ohjeistaa yli 40 MEUR:n liikevaihtoa, positiivista käyttökatetta ja paranevaa, mutta vielä negatiiviseksi jäävää oikaistua liikevoittoa. Olemme säätäneet kuluvan vuoden ennusteemme vastaamaan yhtiön ohjeistusta. Koko vuoden osalta odotamme Enedon liikevaihdon asettuvan 42 MEUR:oon ja oikaistun liiketappion 0,3 MEUR:oon elpyvää toimintaympäristöä sekä parantuvaa kustannustehokkuutta heijastellen. Vuonna 2021 odotamme käänneohjelmasta tulevien suorien hyötyjen jäävän maltillisiksi. Tehostuskoneen odotammekin pääsevän selvemmin vauhtiin vuosina 2022-2023, mitä peilaten olemme myös tämän aikavälin tulosennusteitamme selvemmin korjanneet. Liikevaihdon osalta odotamme yhtiön yltävän keskipitkällä aikavälillä tavoittelemansa 5-10 % kasvuhaarukan sisään. Pidemmällä katsottaessa mielenkiintoisia mahdollisuuksia piilee mielestämme myös uuden pääomistajan Inissionin toimialaosaamisessa ja verkoston hyödyntämisessä.
Pysymme varovaisella kannalla
Tulevat osakeannit huomioiden Enedon markkina-arvo on tällä hetkellä 18 MEUR ja velaton yritysarvo (EV) 22 MEUR. Vuosi 2021 tulee olemaan yhtiölle vielä perustan rakentamista ja käänteen valmistelemista, minkä seurauksena odotamme tulosrivien jäävän käyttökatetta lukuun ottamatta vielä pakkaselle. Arvostuksen tarkastelussa katseet tuleekin mielestämme siirtää vuoteen 2022. Tällöin yhtiön tulisi arviomme mukaan olla jo selvästi käänteen puolella ja tulostason antaa samalla ensimmäisiä viitteitä kestävästä ansaintakyvystä. Vuoden 2022 ennusteillamme yhtiön EV/EBITDA-kerroin on 7x ja EV/EBIT 22x. Nämä tasot ovat Enedon yhtiöprofiili huomioiden hyvin korkeita. Vaikka uskommekin yhtiön kykenevän uuden pääomistajan ja vahvistuvan pääomarakenteen turvin käänteen toteuttamaan, ei nykyinen arvostuskuva ole mielestämme tuleva diluutio ja käänneriskit huomioiden tarpeeksi palkitseva. Tilanteen sivusta seuraaminen onkin mielestämme vielä järkevintä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille