Enersize toteuttamassa rahoitusjärjestelyn ja laajentumassa yritysostolla Euroopassa

Loudspringin pörssilistattu salkkuyhtiö Enersize kertoi eilen aikomuksestaan ostaa Leakage Management Systems Nordic AB:n (LMS) LEAQs-liiketoiminta. Arvioimme yritysoston erityisesti Euroopan markkinan haltuunoton kannalta hyväksi. Samalla yhtiö toteuttaa mittavan rahoitusjärjestelyn Formue Nord Focus A/S:n kanssa, joka tuo toteutuessaan yhtiölle merkittävästi lisäpääomia, mutta aiheuttaa vanhoille omistajille (mukaan lukien Loudspring) merkittävän diluution. Rahoituspaketti on mielestämme kokonaisuutena kuitenkin onnistunut ja se pienentää merkittävästi yhtiön rahoitusriskejä samalla mahdollistaen merkittävät kasvupanostukset.

LEAQs-yritysoston myötä Enersize saa valmiin yli 1000 asiakkaasta koostuvan myyntikanavan omalle SaaS-ohjelmistolleen Euroopassa. Euroopan myynti on aiemmin jäänyt vähälle huomiolle yhtiön panostettua voimakkaasti Kiinan projektimyyntiin. Lisäksi LEAQs:in paineilmajärjestelmien vuotoihin keskittyvä mobiilipohjainen SaaS-ohjelmisto täydentää Enersizen tarjoamaa erittäin hyvin. Yritysoston velaton hinta on 6 MSEK ja siitä 2 MSEK maksetaan käteisenä ja loput Enersizen osakkeilla vastaten 3,5 SEK:in osakekohtaista hintaa. Kauppaan sisältyy myös mahdollinen lisäkauppahinta. LMS:n perustaja ja toimitusjohtaja Daniel Winkler jatkaa Enersizen palveluksessa ja alkaa rakentaa Enersizen SaaS-ohjelmistomyyntiä Euroopassa, mitä pidämme erittäin hyvänä asiana asiakaskontaktien säilymisen kannalta. LMS:n liikevaihto on tiedotteen mukaan ollut parin viime vuoden aikana noin 4.5 MSEK ja yhtiö on tehnyt noin 0.3 MSEK liikevoittoa. Kauppahinta on toteutuneilla luvuilla korkeahko (EV/EBIT 20x ja EV/S 1,4x), mutta käsityksemme mukaan ne eivät kerro yhtiön SaaS-tuotteen potentiaalista. Pidämme kauppaa kokonaisuutena onnistuneena, sillä se antaa molempien yhtiöiden SaaS-palveluille selkeitä myynnillisiä synergioita erityisesti Euroopassa mutta myös Kiinassa.

Rahoittaakseen yritysoston sekä sen jälkeiset kasvupanostukset Enersize on sopinut tanskalaisen pääomasijoitusyhtiön Formue Nord Focus A/S:n kanssa merkittävästä rahoitusjärjestelystä. Rahoitusjärjestely koostuu Formue Nordin Enersizelle antamasta 30 MSEK:in korottomasta vaihtovelkakirjalainasta koostuen 9 erästä. Ensimmäisen erän (10 MSEK) Enersize saa käyttöönsä, jos yhtiökokous hyväksyy suunnitelmat. Loppuja 8 x 2,5 MSEK:in eriä Enersize voi alkaa nostaa 2019 kesäkuusta lähtien. Nord Focuksella on oikeus konvertoida nostetut vaihtovelkakirjat yhteensä 30 miljoonaksi Enersizen osakkeeksi konversioehtojen mukaisesti. Lisäksi rahoitusjärjestely sisältää 45 miljoonan option liikkeellelaskun, joista 30 miljoonaa annetaan Enersizen nykyisille omistajille sekä 15 miljoonaa Formue Nordille. Neljä optiota oikeuttavat yhteen Enersizen osakkeeseen ja yhden osakkeen merkintähinnaksi tulee tästä laskien 4 SEK/osake. Optiot toimivat yhtiölle myös merkittävänä rahoituskanavana (yht. 45 MSEK), jos yhtiön osakekurssi nousee yli niiden merkintähinnan.

Enersizen laimennettu osakemäärä oli ennen järjestelyä noin 32,5 miljoonaa osaketta. LEAQs-yritysostosta aiheutuu siten vain lievä diluutio (3,9 %), mutta rahoitusjärjestelystä sen sijaan koituu merkittävä diluutio. Jos Formue Nordin käyttäisi kaikki sille myönnetyt optiot ja vaihtovelkakirjojen konversiot, nousisi sen omistus Enersizessa laskelmiemme mukaan noin 45 %:iin. Samalla Formue Nord sijoittaa Enersizeen merkittävästi rahaa ensin vaihtovelkakirjojen muodossa ja tämän jälkeen konvertoimalla niitä osakkeiksi sekä mahdollisesti käyttämällä sille annetut optiot, eikä diluutio tule merkittävällä alennuksella suhteessa nykyiseen markkina-arvoon (86 MSEK). Pidämmekin rahoituspaketin ehtoja monimutkaisuudestaan huolimatta kohtuullisina. Mielestämme sekä vanhoilla että uusilla omistajilla on merkittävästi voitettavaa, jos Enersize onnistuu lyömään läpi SaaS-palvelunsa myynnillä ja kasvupanostusten mahdollistaminen on tärkeämpää kuin diluution välttely. Pidämme rahoitusjärjestelyn läpimenoa todennäköisenä, sillä jo 44 % Enersizen omistajista on hyväksynyt järjestelyn. Enersizen osakekurssi ei eilen reagoinut uutiseen sen päätöskurssin jäädessä paikoilleen (2,9 SEK). Enersize on arvostettu Loudspringin osien summa -laskelmassamme markkina-arvollaan, eikä uutisella siten ollut vaikutusta ainakaan toistaiseksi Loudspringin osien summaamme. Enersize on tällä hetkellä Loudspringin 3. arvokkain omistus ja yhtiöön tarkemmin tutustuakseen ohjaamme lukijan Loudspringin laajan raporttimme sivuille 30-33, joka on luettavissa täältä.