F-Securen aamulla raportoima Q2-tulos jäi alle ennusteemme, mutta oikaistu EBITA-liikevoitto oli melko varovaista konsensusodotusta parempi. Orgaaninen kasvu jäi Q2:lla vaisuksi, johon vaikutti etenkin toimitusviivästykset kumppanikanavassa sekä heikko kuluttajasentimentti suoramyyntikanavassa. Liikevaihtoalituksen lisäksi kulutaso oli hieman odotuksiamme korkeampi ja kokonaisuudessaan raportti olikin hieman odotuksiamme pehmeämpi. Yhtiö kuitenkin toisti ohjeistuksensa ja näkee Lookout-yritysoston integraation tänä vuonna aiheuttamien kulujen jälkeen kannattavuuden alkava asteittain normalisoitua ensi vuoden aikana. Lähivuosien orgaanisen kasvun yllä on kuitenkin epävarmuutta ja alustavasti ennusteissamme on tänään jonkin verran laskupainetta. F-Securen osake on ollut viime aikoina jo huomattavassa laskussa, joten hieman heikompaa kehitystä on mielestämme myös jo hinnoiteltuna sisään nykykurssiin.

Vaisu orgaaninen kasvu johti ennustealitukseen

F-Securen Q2-liikevaihto kasvoi 11 % 30,5 MEUR:oon alittaen 31,3 MEUR:n ennusteemme. Orgaaninen kasvu oli 2,2 % (vertailukelpoisin valuutoin 2,6 %), jonka pehmeys pitkälti selitti ennustealitusta. Lookout-yritysosto ehti vaikuttaa kvartaalin lukuihin yhden kuukauden osalta ja toi kvartaalille epäorgaanista kasvua noin 9 %-yksikön edestä. F-Securelle tärkeä kumppanikanava kasvoi 12,8 % (orgaanisesti 3,1 %) ja suoramyyntikanava 4,8 % (orgaanisesti -1,4 %). Sekä kumppanikanavan että suoramyynnin kehitys jäi hieman odotuksistamme. Yhtiö kommentoi, että kumppanikanavan kasvu jäi yhtiön tavoitteista joidenkin viivästyneiden Total-lanseerausten vuoksi. Lykättyjen käyttöönottojen on tarkoitus sijoittua heinäkuulle ja siten piristää kasvua tulevina kvartaaleina. Suoramyynnin heikkoon kehitykseen vaikutti erityisesti alhainen kuluttajasentimentti, joka rasittaa uusmyyntiä. Uusimisasteet ovat kuitenkin yhtiön mukaan säilyneet tasaisina. Yhtiön helmikuussa suoramyyntikanavaan lanseeraama uusi F-Secure Total tuki neljänneksellä uusmyyntiä yhtiön odotuksia vähemmän.

Tulos jäi ennusteistamme

F-Securen oikaistu EBITA heikkeni Q2:lla 9,9 MEUR:oon (Q2’22: 10,1 MEUR) alittaen 10,9 MEUR:n ennusteemme. EBITA oli silti melko varovaista konsensusennustetta (9,4 MEUR) parempi. Suhteellinen kannattavuus heikkeni hieman odotuksiamme voimakkaammin oikaistun EBITA-marginaalin ollessa 32,4 % (Q2’22: 36,7 %). Heikentyvän kannattavuuden taustalla oli odotetusti vertailukaudesta selvästi kasvanut kulurakenne, kun yhtiö on vahvistanut omaa hallintoaan, järjestelmiään ja tuotekehitystään itsenäisenä yhtiönä. Lisäksi kannattavuutta rasitti jo hieman Lookout-yritysostoon liittyvät lisäpanostukset onnistuneen integraation varmistamiseksi sekä liikevaihtosynergioiden luomiseksi. Tulosalitusta selitti myös odotuksiamme matalampi bruttokate (Q2’23: 88,4 %), johon vaikutti Lookoutin hankintahinnan allokaatiossa tehtyjen saatujen ennakoiden käyvän arvon oikaisut sekä palvelinkulujen nousu. Raportoituja tuloslukuja rasitti yrityskauppaan liittyvät kertaerät (4,6 MEUR), jotka olivat hieman odotuksiamme suuremmat ja johtivat siten raportoidun liikevoiton osalta suurempaan ennustealitukseen. Raportoituja tuloslukuja rasittaa jatkossa myös Lookout-yritysostoon liittyvät PPA-poistot, jotka olivat alustavia ennusteitamme korkeammalla tasolla. Neljänneksen rahavirta (-0,1 MEUR) oli heikko, mutta tämä johtui yritysoston aiheuttamista kustannuksista sekä väliaikaisista haasteista laskutusprosessissa, mikä nosti myyntisaamisia.

Ohjeistus ennallaan

F-Secure toisti odotetusti Lookout-yritysoston yhteydessä antamansa ohjeistuksen, joka odottaa kuluvan vuoden liikevaihdon ylittävän 134 MEUR ja oikaistun EBITA:n ylittävän 45 MEUR. Ennusteemme ennen raporttia odotti F-Securen kuluvan vuoden liikevaihdon yltävän 136 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n 48,9 MEUR:oon. Siten alustavan arviomme mukaan kuluvan vuoden ennusteisiimme kohdistuu lievää laskupainetta niin liikevaihdon kuin tuloksenkin osalta. Myös lähivuosien orgaanisissa kasvuoletuksissa on jonkin verran laskupainetta. Isossa kuvassa raportissa ei kuitenkaan ollut suurempaa dramatiikkaa ja integraatio Lookoutin kanssa on edistynyt yhtiön suunnitelmien mukaisesti. Siten F-Securella on hyvät edellytykset tehdä hyvää tulosta ja kassavirtaa lähivuosina yritysoston sulatteluvaiheen jälkeen.