Fortum tiedotti eilen uudesta alaskirjauksesta Venäjä-liiketoimintoihinsa liittyen. Yhtiön mukaan Venäjällä yhä vaikeammaksi käyvän toimintaympäristön ja liiketoimintaan liittyvän pitkittyneen epävarmuuden vuoksi Fortum kirjaa Q4’22-tulokseen noin 990 MEUR (ennen veroja) lisää arvonalentumisia Russia-segmenttiin. Alaskirjauksilla ei ole vaikutusta Fortumin kassavirtaan, vertailukelpoiseen liikevoittoon tai vertailukelpoiseen kauden voittoon. Tulemme päivittämään ennusteemme tulosennakon yhteydessä, mutta lähtökohtaisesti emme näe alaskirjauksella suuria vaikutuksia. Alaskirjaus ei tule yllätyksenä, ja valtaosa sijoittajista on kirjannut Fortumin Venäjä-liiketoimintojen arvon nollaan jo pitkä aika sitten. Omissa laskelmissamme Venäjän arvo on ollut pitkään nolla, joten mikä tahansa sieltä saatava korvaus oli tässä mielessä positiivista. Taseen omaa pääomaa alaskirjaus vähentää, mutta myös luottoluokittajien papereissa Venäjä-omistuksien arvo on ollut pitkään kyseenalainen.

Uusien alaskirjauksien jakautuminen

Alaskirjaukset sisältävät noin 550 MEUR:n arvonalennukset Fortumin Russia-segmentin käyttöomaisuudesta, jotka kirjataan yhtiön mukaan ”vertailukelpoisuuteen vaikuttavina erinä”. Tämän lisäksi Fortum alaskirjaa osaomistuksiaan TGC-1:ssä ja yhteisyrityksissä. Nämä noin 250 MEUR:n arvonalenemiset kirjataan ”osuuteen osakkuus- ja yhteisyritysten tuloksesta”. Loput alaskirjauksista (noin 190 MEUR) liittyvät tuulivoimaan ja kirjataan ”muihin rahoituseriin - netto”. Edellä mainitut erät sisältävät myös aiempiin arvonalentumisiin liittyvän Venäjän ruplan kurssimuutoksen vaikutuksen viimeiseltä vuosineljännekseltä. Tulemme huomioimaan alaskirjaukset ennusteissamme myöhemmin julkaistavan tulosennakon yhteydessä. Fortum julkaisee vuoden 2022 tilinpäätöstiedotteensa 2.3.2023.

Arvo pohjautuu ulkopuolisiin arvioihin

Russia-segmentin nettovarallisuuden arvo arvonalennusten jälkeen on noin 1,7 miljardia euroa. Arvo perustuu yhtiön mukaan ”ulkopuolisiin arvioihin”, joista on vähennetty johdon harkintaan perustuva ja vallitsevia markkinarajoituksia vastaava riskioikaisu. Alaskirjaukset on helppo perustella esimerkiksi Venäjän liiketoimintojen jatkuvasti nousseella tuottovaatimuksilla. Voi kuitenkin olla, että nykyinen tasearvo heijastelee myös Fortumin liiketoiminnoista mahdollisesti saamia tarjouksia, koska liiketoimintoja on kuitenkin pyritty myymään jo pitkään.

Fortum kirjasi arvonalennuksia Russia-segmenttiin jo Q1’22:llä, kun Venäjä oli aloittanut hyökkäyssodan Ukrainassa. Venäjän liiketoimintaan liittyvät arvonalentumiset vuonna 2022 ovat yhteensä noin 1,7 miljardia euroa, josta noin 930 MEUR sisältyy vertailukelpoisuuteen vaikuttaviin eriin, noin 480 MEUR osuuteen osakkuus- ja yhteisyritysten tuloksesta ja noin 290 MEUR muihin rahoituseriin. Venäjän liiketoimintojen tasearvo on nyt siis puolittunut, mutta arviomme mukaan valtaosa sijoittajista on jo pitkä aika sitten alaskirjannut Venäjä-omistukset kokonaan. Tätä ajatellen kyse on nyt enemmän kirjanpidollisesta operaatiosta, joka toki rasittaa Fortumin taseen omaa pääomaa.

Irtautuminen Venäjältä vaatii viranomaishyväksyntiä

Venäjän Ukrainaan kohdistaman hyökkäyssodan seurauksena Fortum päätti aloittaa valmistelut, jotka mahdollistaisivat hallitun poistumisen Venäjän markkinoilta. Toimintojen myynti maassa on Fortumille ensisijainen vaihtoehto, mutta myynti on haastavaa myynnin vaatiessa Venäjän viranomaishyväksyntiä. Koska kyseessä on ns. strateginen toimiala, viranomaishyväksynnät voivat ulottua hyvinkin korkealle Venäjän valtahierarkiassa. Fortum on aiemmin puhunut olosuhteisiin nähden suhteellisen optimisesti mahdollisuuksistaan irtautua Venäjältä, mutta kertoi nyt, että prosessin päätökseen saaminen kestää ”todennäköisesti vielä jonkin aikaa.” Olemme jatkuvasti kertoneet, että pidämme Venäjältä irtautumista edes kohtuulliseen hintaan nykyisessä markkinaympäristössä erittäin haastavana. Tätä kautta viestin muuttuminen ei toki ole yllätys, mutta pienentää ”positiivisen yllätyksen” mahdollisuutta.