Gofore Q3: Väkevästä tekemisestä pitää maksaa

Nostamme Goforen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja laskemme tavoitehinnan 25 euroon (aik. 25,5) nousseen tuottovaatimuksen myötä. Goforen kasvu ja erityisesti rekrytoinnit olivat odotettua paremmat Q3:lla. Kannattavuus kuitenkin jäi hieman odotuksista. Isossa kuvassa tekeminen oli edelleen sektorin kärkeä. Lisäksi markkinakommentit olivat varovaisen positiiviset yleisestä epävarmuudesta huolimatta, mikä antaa luottamusta jatkolle. Odotamme tuloskasvun jatkuvan hyvänä vahvan orgaanisen kasvun vetämänä lähivuosina, kun kannattavuus on jo sektorin kärkeä. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskuva (tuotto-odotus >15 %, 2023 EV/EBIT 13x) puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta. Katso toimitusjohtajan tuloshaastattelu tästä.

Liikevaihto kasvoi vahvasti Q3:lla

Goforen liikevaihto oli tiedossa 2 kuukauden osalta ja kasvoi 47 % 31,7 MEUR:oon koko Q3:lla. Orgaaninen kasvu oli todella vahvalla 32 %:n tasolla. Syyskuussa kasvu jatkui vahvana ja liikevaihto oli 14,8 MEUR, ylittäen 14,1 MEUR:n ennusteemme ja kasvaen 42 %. Erityisen positiivista oli rekrytointitahti. Henkilöstö kasvoi 38 % vertailukaudesta Q3:lla, mikä tukee vahvan orgaanisen kasvun jatkumista. Maantieteellisesti kansainvälinen liikevaihto kasvoi vahvasti (98 %), mutta sen osuus liikevaihdosta on edelleen suhteellisen pieni (Q1-Q3 10 %).

Kannattavuus jäi ennusteista

Yhtiön oikaistu EBITA kasvoi reilu 40 % ja oli 3,7 MEUR, mikä jäi 4,3 MEUR:n ennusteestamme. EBITA-marginaali laski näin 11,8 %:iin Q3:lla, odotuksemme ollessa 13,8 %. Laskutusasteet olivat laskujemme mukaan hieman vertailukautta paremmat, minkä pitäisi tukea kannattavuutta. Lisäksi työntekijöiden vaihtuvuus oli ymmärryksemme mukaan edelleen hyvin hallinnassa. Yhtiön kommenttien perusteella kannattavuutta painoi rekrytointi- ja markkinointikulut, yritysjärjestelykulut sekä heikomman kannattavuuden kansainvälinen kasvu.

Odotamme kasvun ja kannattavuuden olevan sektoria parempaa myös lähivuosina

Teimme vain pieniä tarkennuksia lähivuosien tulosennusteisiin (2022e -3%, 2023-24 +2-4 %). Ennustamme Goforen kasvavan 40 % vuonna 2022 vahvan orgaanisen kasvun (vajaa 30 %) vetämänä. Odotamme EBITA-%:n olevan vertailukauden tasolla 14,1 %:ssa (2021 14,0 %). Kannattavuutta tukee nousseet laskutusasteet, paremmat asiakashinnat ja matalampi vaihtuvuus. Kannattavuutta rajoittaa taas rekrytointikulut, palkkainflaatio ja matalakatteisempi kansainvälinen kasvu. Ennustamme yhtiön kasvavan orgaanisesti IT-palvelumarkkinaa nopeammin lähivuosina (2023-2025: 8-17 %) ja EBITA-%:n pysyvän reilun 14 %:n tasolla vuosina 2023-2025.

Arvostuskuva puoltaa positiivista näkemystä

Gofore on jo vuosia todistanut olevansa IT-palvelusektorin Suomen listattujen yhtiöiden kärkeä perustuen laadun, kasvun ja kannattavuuden pitkään historiaan. Lisäksi yhtiö osaa navigoida epävarmassa markkinassa, mitä helpottaa vahva asema ennustettavassa julkisen sektorin asiakaskentässä. Absoluuttisesti vuoden 2022 kertoimet ovat nykyisessä markkinaympäristössä haastavat. Vuoden 2023 kertoimet ovat kuitenkin jo yhtiön vahvat näytöt, laatu ja varovaiset kasvuennusteet huomioiden jo varovaisen houkuttelevat. Odottamastamme tuloskasvusta (15 %) ja osingosta (2 %) muodostuva tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksemme. Lisäksi annamme yritysostojen toteutukselle positiivisen optioarvon, jonka huomioimme hyväksyttävässä arvostustasossa. Näemme yhtiöllä olevan hyvät mahdollisuudet luoda omistaja-arvoa yritysostojen kautta, kun huomioidaan yhtiön oma korkea arvostus sekä erinomainen track-record.