Goforen liikevaihto kasvoi linjassa odotuksiin ja rekrytoinnit olivat odotettua suuremmat

Gofore tiedotti eilen sen lokakuun liikevaihdon olleen 10,2 MEUR, mikä oli linjassa 10,1 MEUR:n ennusteemme kanssa. Vertailukauteen nähden liikevaihto kasvoi noin 17 % CCEA-yritysoston tukemana sekä vertailukauteen nähden yhden työpäivän vähemmän hidastamana. Orgaanisesti arvioimme liikevaihdon kasvaneen noin 10 %.

Goforen henkilöstön lukumäärä oli 827 lokakuun lopussa (+13 syyskuusta), kokonaiskapasiteetti 763 (+6 syyskuusta) ja alihankinta 133 (+14 syyskuusta). Yhtiö kommentoi lokakuun alusta rekrytoineensa 45 työntekijää, mikä on iso määrä. Vaihtuvuus on ymmärryksemme mukaan kuitenkin edelleen korkea, mikä hidastaa kasvua. Kokonaisuudessa Goforen henkilöstömäärä ja alihankinta kehittyivät odotuksia paremmin, mikä tukee vahvan orgaanisen kasvun jatkumista. Oman henkilöstömäärän kasvu on alihankinnan kasvua ”arvokkaampaa”, koska korkeampi kateprofiili on näkemyksemme mukaan joustavuutta parempi.

Yhtiö kertoi tyypilliseen tapaansa myös muutamista asiakastoimituksista, jotka tukevat kasvua. Yhtiö kertoi suurehkosta DigiFinland-yhteistyön laajentumisesta, jonka arvo on noin 5,7 MEUR kolmen vuoden aikana. Lisäksi yhtiö kertoi kahdesta pienemmästä julkisen sektorin kansainvälisestä toimituksesta. Kansainväliset toimitukset osoittavat yhtiöllä olevan vahvaa osaamista julkisen sektorin hankkeissa ja tukee kansainvälistä kasvua.

Goforen liikevaihto per henkilö per työpäivä indikoi laskutusasteiden olleen syyskuun tasolla ja parantuneen selvästi vertailukaudesta. Ymmärryksemme mukaan laskutusasteissa on isossa kuvassa edelleen parannettavaa, mikä helpottaa orgaanista kasvua ja tukee laskutusasteiden nousun toteutuessa erityisesti kannattavuutta (Q4’21e EBITA-% 14 %). Vahvoilla neljänneksillä palveluliiketoiminnassa sektorilla päästään yli 15 %:n ja jopa 20 %:n EBITA-tasoille.

Gofore on kasvanut orgaanisesti vahvasti (noin 10 %) läpi koronan ja onnistunut rekrytoinneissa. Tämä yhdessä CCEA-yrityskaupan (konsolidoitu maaliskuusta) kanssa tukee kasvua loppuvuonna 2021 ja Q1’22:lla. Gofore ohjeistaa näkemyksemme mukaan hyvin varovaisesti liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvavan vuonna 2021. Pidimme ennusteet käytännössä lähes ennallaan (nostimme alle 1 %) ja ennustamme Goforen kasvavan 32 % yrityskauppojen vetämänä vuonna 2021. Arvioimme orgaanisen kasvun olevan reilu 10 %. Ennustamme oikaistun EBITAn kasvavan 27 % ja olevan 13,3 % liikevaihdosta vuonna 2021 (2020: 13,8 %).

Gofore on IT-palvelusektorin Suomen listattujen yhtiöiden kärkeä laadulla, kasvulla ja kannattavuudella mitattuna ja hyväksymme yhtiölle selvän preemion verrokkeihin. Osakkeen arvostus on oikaistuilla EV/EBIT-kertoimilla 23x ja 20x vuosina 2021-22. Arvostus on kuitenkin hyvin selvästi yli koko verrokkiryhmän ja suomalaisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan arvostus on edelleen liian kireä ja 12 %:n tuloskasvu sekä 1,5 %:n osinkotuotto ei riitä kompensoimaan kertoimien normalisoitumisen riskiä, erityisesti nyt kun kasvuvauhti uhkaa hidastua. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi entistä vahvempaa tuloskasvua, mikä on haastavaa, tai uusia suurehkoja arvoa luovia yrityskauppoja. Epäorgaaninen kasvu on haasteellista nykyisessä kuumassa yritysjärjestelymarkkinassa.