Harvian Q4-raportti oli hieman odotuksiamme vaisumpi. Yhtiö jatkaa vakuuttavasti markkinaosuuksien voittamista, mutta komponenttipulan ja tuotantokapasiteetin rajoituksien vuoksi Harvia ei kyennyt katsauskaudella täysmääräisesti vastaamaan kysyntään. Laskimme ennusteistamme jääneiden lukujen ja joidenkin markkinoiden lievästi hidastuvan kysyntänäkymän vuoksi ennusteitamme, minkä seurauksena tarkastamme tavoitehintamme 51,0 euroon (aik. 57,0 euroa). Nykyarvostuksella näemme osakkeessa kuitenkin merkittävää nousuvaraa, joten toistamme osta-suosituksemme.

Tuotannon rajoitukset piinasivat Q4:llä

Harvia jatkoi Q4:llä kasvuaan ja yhtiön johdon mukaan noussut globaalin sauna- ja spa-alan suurimmaksi peluriksi. Q4-liikevaihto kasvoi vahvasti 32 % 46,5 MEUR:oon, mutta jäi kuitenkin vielä korkeammalle viritetystä 49,9 MEUR:n ennusteestamme. Katsauskaudella yhtiö koki vastatuulta sekä komponenttipulasta että tuotantokapasiteetin rajoituksista. Kannattavuutta painoi mm. epäsuotuinen myyntimix, vuonna 2021 ostettujen liiketoimintojen heikompi suhteellinen kannattavuus. Lisäksi tavallista suurempi osuus liiketoiminnan muita kuluja kohdistui Q4:lle, mikä yhdessä odotuksia alhaisemman liikevaihdon kanssa johti ennusteitamme matalampaan kannattavuuteen. Näin ollen oikaistu liikevoittomarginaali (Q4’21: 24 %) laski hieman vertailukaudesta (Q4’20: 25 %). Harvia myös luopui vähintään 60 % alarajasta osingonjakopolitiikassan, mikä antaa enemmän liikkumavaraa pääoman allokointipäätöksissä. Siten 0,6 euron osinkoehdotus (33 % osakekohtaisesta tuloksesta) jäi selvästi ennusteistamme. Harvian korkeasta pääoman tuotosta ja erinomaisesta yritysostohistoriasta johtuen suhtaudumme positiivisesti muutokseen osingonjakopolitiikassa.

Ennusteemme laskivat tulikuumasta kuumaksi

Harvian johdon kommenttien perusteella kysyntä ei ole enää yhtä kuumaa kuin aikaisemmin Keski- ja Pohjois-Euroopassa kuluttajien keskuudessa, mutta hellittävät koronarajoitukset vaikuttavat positiivisesti B2B-kysyntään. EOS:n tuotteiden myyntiluvan saaminen Yhdysvaltoihin pitäisi tapahtua H1:n aikana, mutta prosessi tuntuu kestävän hieman aiempia odotuksiamme pidempään. Q4-raportin perusteella laskimme lähivuosien kasvuennusteitamme 8-9 % ja liikevoittoennusteitamme 9-12 %. Odotamme vuosilta 2022-2023 19-13 %:n liikevaihdon kasvua kasvavan myyntivolyymin, hinnankorotusten ja epäorgaanisen kasvun tukemana. Ennusteissamme liikevoittomarginaali normalisoituu ~25 %:n tasolle lähivuosina edellisvuoden ennätyskorkealta tasolta (26,5 %). Ennusteemme edellyttävät kuitenkin yhä selvästi yhtiön keskipitkän aikavälin tavoiterajaa (>20 %) vahvempaa kannattavuutta.

Laatua alennuskorissa

Ennusteillamme Harvian vuoden 2022 P/E-kerroin on 19x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 15x. Arvostus on Harvian korkea laatu, vahva markkina-asema ja hyvät kasvunäkymät huomioiden mielestämme houkutteleva. Harvialla on vahva tase ja näyttöjä erittäin hyvin onnistuneista yritysostoista, joiden avulla yhtiö osaa luoda merkittävää omistaja-arvoa ja parantaa asemiaan globaalin sauna- ja spa -markkinan johtavana toimijana. Päivitetty osinkopolitiikka mielestämme ennakoi yhtiön kartoittavan aktiivisesti uusia järjestelyjä, joista kuullaan mahdollisesti jo tänä vuonna. Verrokkiryhmään nähden Harviaa hinnoitellaan preemiolla, mutta yhtiön korkeasta laadusta ja hyvästä kasvunäkymästä johtuen näemme tämän perusteltuna.