Innofactor Q2: Vakuuttavaa työtä koronaolosuhteissa

Nostamme Innofactorin tavoitehinnan 1,30 euroon (aik. 0,95) heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme lisää-suosituksen. Yhtiön Q2-tulos ylitti jälleen ennusteemme ja tuloskäänne eteni koronasta huolimatta jo kuudetta neljännestä peräjälkeen. Yhtiön tilauskanta ja tehostunut kulurakenne tukee tuloskasvun jatkumista myös loppuvuonna ja selkein riski tämän katkaisemaan on koronan paheneminen. Nousseet ennusteemme huomioiden osakkeen arvostus (2020e P/E 11x) ja tuotto-odotus tarjoavat riskeihin nähden edelleen hyvän tuotto-odotuksen. Toimitusjohtajan videohaastattelu Q2:n jälkeen on nähtävissä tästä.

Käänne on ollut tuntuvasti odotuksiamme ripeämpi

Innofactorin Q2-liikevaihto kasvoi 1 % 16,8 MEUR:oon ja oli linjassa odotuksiimme. Maantieteellisesti koronpandemia alensi liikevaihtoa Q2:lla Ruotsissa, Norjassa ja Tanskassa. Tilauskanta kasvoi edelleen vahvasti 29 % 56,9 MEUR:oon ja yhtiö on voittanut merkittäviä tilauksia koronasta huolimatta. Q2:n käyttökate oli 2,1 MEUR tai 12 % liikevaihdosta ja ylitti selvästi ennusteemme. Suomessa kannattavuus oli arviolta vahvaa ja muissa maissa yhtiö toteutti maakohtaisia koronaan liittyneitä sopeutumistoimia. Innofactor ylsi yllättävän hyvään 12 % EBITDA-kannattavuuteen Q2:lla, vaikka Ruotsin ja Tanskan toiminnot olivat tappiolla. Tämä kertoo yhtiöllä olevan vielä potentiaalia selvästi parempaan, kun aiemmat ennusteemme perustuivat noin 10 % EBITDA-tasoon lähivuosille.

Yhtiö on nyt vankemmalla pohjalla ja kannattavuuspotentiaali on selvästi ennakoimaamme korkeampi

Innofactorin pidempään jatkuneen tuloskäänteen, tilauskannan kasvun ja kevyemmän kulurakenteen myötä yhtiö on nyt vuoden takaista selvästi vankemmalla pohjalla. Lisäksi tase on vahvempi ja erityisesti yhtiön rahoitusjärjestelyiden myötä (kassa 5 MEUR) sillä on nyt enemmän liikkumavaraa. Maantieteellisesti Suomen liiketoiminta vaikuttaa hyvin terveeltä ja nyt yhtiö panostaa muiden Pohjoismaiden liiketoimintojen vahvistamiseen, mikä voi tapahtua myös yritysostoin. Selkein riski hyvän tuloskehityksen katkaisijaksi on koronatilanteen pahentuminen, mutta tällä hetkellä koronan vaikutukset näyttävät jäävän lieviksi.

Nostimme jälleen tulosennusteita

Odotettua paremman Q2:n jälkeen nostimme käyttökate-ennusteita noin 10 % tai vajaa 1 MEUR. Arvioimme liikevaihdon kasvavan 3 % 66 MEUR:oon ja käyttökatteen olevan 7,5 MEUR (2019: 5,1) vuonna 2020. Kuluvana vuonna kannattavuutta tukee alhaisemmat matkustuskulut koronan myötä (vuositasolla noin 1 MEUR). Vuosina 2021-23 arvioimme varovaisesti liikevaihdon kasvavan 3 % ja kannattavuuden pysyvän vuoden 2020e tasolla (käyttökate-% vajaa 12 %). Ennusteemme ovat yhä selvästi varovaisempia kuin yhtiön oma 20 % EBITDA-tavoite.

Kipuamassa ulos käänneyhtiön lokerosta

Näkemyksemme mukaan Innofactorin arvostuksen asemointi on vähitellen kipuamassa ulos käänneyhtiöiden lokerosta, mikä tukee osaketta. Arvioimme aliarvostuksen kaventuvan hiljalleen yhtiön tuloskäänteen jatkuessa ja luottamuksen palautuessa. Nykyinen 11x P/E-luku (2020e) yhdistettynä lähivuosien ennustettuun varovaiseen 5 %:n tuloskasvuun ja arvostuskertoimien nousuvaraan tarjoavat riskeihin nähden edelleen hyvän tuotto-odotuksen, erityisesti kun käänne on edennyt vakuuttavasti ja markkinan epävarmuus on hieman laskenut. Tavoitehintaamme vastaavat 2020e P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 12x tai vajaa 30 % alle vertailuryhmän.