Innofactor Q3: Parempaan päin, mutta vielä ei ole aika

Toistamme Innofactorin 1,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Liikevaihto nousi vahvasti Q3:lla ja erityisesti orgaanisesti. Orgaaninen kasvu ei kuitenkaan laskutusasteiden noususta huolimatta tullut vivulla kannattavuuteen. Tulostaso ja trendi poistivat kuitenkin selkeimmät huolet tulosvaroituksesta. Saadut tilaukset pysyivät hyvällä tasolla, mikä antaa hyvää pohjaa liiketoiminnalle. Odotamme Innofactorilta maltillista tuloskasvua lähivuosina. Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva on ennallaan (2022e P/E 11x ja EV/EBIT 10x), eikä riitä positiivisen näkemykseen osakkeesta, kun huomioidaan yhtiön tuloskasvun ja markkinan epävarmuus.

Liikevaihto kasvoi vahvasti erityisesti orgaanisesti

Q3-liikevaihto kasvoi vahvasti 22 % 16,7 MEUR:oon, ylittäen selkeästi 15,4 MEUR:n ennusteemme. Kasvua tuki Invenco-yritysosto, mutta orgaaninen kasvu oli erityisesti vahvaa (13 %). Vahva orgaaninen kasvu kertoo, että yhtiö on saanut Q2:n heikot projektit päätökseen tai hallintaan. Orgaanista kasvua ajoi laskutusasteiden nousu ja lisääntynyt alihankinnan käyttö. Positiivista oli myös, että maantieteellisesti kaikki maat kasvoivat. Lisäksi yhtiö kommentoi kvartaalin alkaneen vaikeasti, mutta syyskuun olleen erinomainen, joka lupaa hyvää loppuvuodelle. Tilauskanta kasvoi +7 % 77 MEUR:oon ja antaa myös selkänojaa epävarmuudessa.

Vahva kasvu ei skaalautunut täysimääräisesti kannattavuuteen

Q3:n vertailukelpoinen käyttökate kasvoi 5 % 1,8 MEUR:oon ja näin liikevaihdon kasvu ei skaalautunut tulokseen. Käyttökate-% laski viime vuodesta 10,7 %:iin ja jäi hieman ennusteestamme (Q3’21: 12,3 %, Inderes: 12,6 %). Kannattavuutta tukivat nousseet laskutusasteet. Toisaalta kannattavuutta rajoitti arviomme mukaan Q3:lla konsolidoidun Invencon matalampi kannattavuustaso, suuri matalakatteisemman alihankinnan käyttö ja edelleen korkeahko osaajien vaihtuvuus. Käyttökate oli positiivinen kaikissa maissa, mikä on positiivista erityisesti Ruotsin osalta. Muilla riveillä poistot olivat hieman odotuksia suuremmat ja tulosrivit jäivät hieman odotuksista.

Ennustamme yhtiön yltävän tulosohjeistukseensa

Innofactor toisti ohjeistuksensa ja arvioi vuoden 2022 liikevaihdon ja oikaistun käyttökatteen kasvavan edellisestä vuodesta. Q3-raportin pohjalta teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiimme. Ennustamme Innofactorin liikevaihdon kasvavan Invenco-yritysoston tukemana 8 % 72 MEUR:oon vuonna 2022 (orgaaninen 5 %) ja käyttökatteen nousevan 7,8 MEUR:oon (10,8 % liikevaihdosta, 2021: 7,5 MEUR). Odotamme liikevaihdon kasvavan orgaanisesti ~3 % lähivuosina laskutusasteiden vetämänä ja käyttökate-%:n olevan 11 %:n tuntumassa palkkainflaation ja alihankinnan käytön rajoittamana. Yhtiön velka ja korkomarkkina huomioiden on positiivista, että yhtiön velkaportfoliosta 2/3-osaa on korkoputkessa, joka on otettu ennen korkojen nousua.

Arvostuskuva puoltaa vielä varovaisuutta

Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2022 kertoimilla (EV/EBIT 10x ja PE ja 11x) edelleen haastavahko. Vuoden 2023 vastaavilla kertoimilla (8x ja 10x) arvostus on neutraali, kun otetaan huomioon ennustettu jatkuva tuloskäänne ja markkinan epävarmuus. Osakkeen tuotto-odotus muodostuu tuloskasvusta (7%), osinkotuotosta (6 %) ja kertoimien laskuvarasta vajaaseen 10 %:iin ja ei näin riitä tuottovaateeseen. Pidemmällä aikavälillä, tuloskäänteen jatkuessa osake on edullisesti hinnoiteltu, mitä myös pidemmän aikavälin potentiaalia heijasteleva kassavirtalaskelma (1,4e/osake) indikoi.