Kesko Q4 - Päivittäistavarakauppa ylitti odotukset selvästi
Olemme nostaneet Keskon lähivuosien ennusteitamme ylöspäin Päivittäistavarakaupan (P&T) ylitettyä odotuksemme selvästi Q4:llä ja tarkistamme tämän myötä tavoitehintamme 45,0 euroon (aik. 43,0 euroa). Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksen, sillä vahvat tuloskasvuodotukset on jo hinnoiteltu täysimääräisesti yhtiön osakkeeseen.
Keskon Q4:n oikaistu liikevoitto 81 MEUR oli markkinoille positiivinen yllätys. Se ylitti selvästi sekä konsensuksen 78,3 MEUR:n että meidän 71,6 MEUR:n ennusteemme. Tulosyllätyksestä vastasi P&T, jonka liikevoitto nousi 67,1 MEUR:oon konsensuksen odottaessa 62,7 MEUR:n tulosta (Inderes 61,4 MEUR). P&T:n kehitys oli vahvaa laajalla rintamalla, sillä ruokakauppa, Kespro sekä CM-käyttötavara kaikki paransivat kannattavuuksiaan. Keskon investoinnit kauppapaikkoihin, markkinan elpyminen ja Lähikaupan erittäin hyvin edennyt integraatio ovat tuottaneet selkeää tulosta. Kesko onnistui myös kasvattamaan markkinaosuuttaan, sillä sen P&T:n vertailukelpoinen 4,5 %:n kasvu oli koko markkinan 2 %:n kasvua nopeampaa.
Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto 14,6 MEUR jäi hieman konsensuksen 16,4 MEUR:n ennusteesta (Inderes 15,0 MEUR). Onnisen synergiat tulevat vahvasti läpi, mutta muun rautakaupan kannattavuus pysyi sen sijaan edelleen vertailukautta alempana. Tätä selittävät liiketappio Ruotsissa ja selvästi kannattavan Baltian yhteisyrityksen (Senukai) tuloksen heikentyminen. Senukain kannattavuutta rasittaa laaja investointiohjelma ja rautakaupan positiivisen kehityksen kannalta onkin kriittistä, että nämä investoinnit onnistuvat. Autokaupassa kannattavuus oli 6,7 MEUR ollen hieman konsensusennustetta 8,4 MEUR alempi. Autokauppaa siirtyi seuraavalle kvartaalille kuluttajien odottaessa mm. romutuspalkkion käynnistymistä. Osinkoehdotus oli 2,2 euroa ja se ylitti lievästi markkinoiden odotukset. Kesko myös toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa seuraavan 12kk vertailukelpoisen liikevaihdon ja liikevoiton ylittävän edeltävän 12kk tason.
Olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin P&T-segmentin osalta sen erinomaisen tuloskehityksen ansiosta. Segmentti hyötyy odotuksiamme enemmän markkinan elpymisestä ja Lähikaupan synergiat näyttävät realisoituvan odotettua nopeammin. Odotamme Keskolta noin 15 %:n liikevoiton kasvua vuodelle 2018 ja noin 10 %:n kasvua vuodelle 2019. Tuloskasvun ajureina toimivat P&T:n parantuva kannattavuus Lähikaupan integraation tukemana sekä R&T:ssä Onnisen synergioiden purkautuminen.
Keskon arvostustaso on mielestämme edelleen haastava. 2017 oikaistulla tuloksella laskettu P/E-kerroin on noin 22x ja 2018 P/E ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 20x sekä 11x. Kertoimet ovat yli verrokkiryhmän ja mielestämme ne heijastelevat jo täysimääräisesti yhtiöön ladattuja kovia tuloskasvuodotuksia. Pidämme Keskon normalisoituja arvostuskertoimia nykyistä alhaisempina ja näemmekin oleellisen riskin siitä, että tuloskasvun luoma nousupotentiaali hautautuu normalisoituvien tuloskertoimien alle. Osinkotuotto on hyvällä noin 5 %:n tasolla, mutta se ei ole mielestämme riittävä syy ostaa osaketta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.02.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 676,0 | 10 656,6 | 10 745,9 |
kasvu-% | 4,87 % | −0,18 % | 0,84 % |
EBIT (oik.) | 296,7 | 344,2 | 366,0 |
EBIT-% (oik.) | 2,78 % | 3,23 % | 3,41 % |
EPS (oik.) | 2,30 | 2,48 | 2,65 |
Osinko | 2,20 | 2,35 | 2,50 |
Osinko % | 19,45 % | 14,77 % | 15,71 % |
P/E (oik.) | 4,92 | 6,42 | 6,01 |
EV/EBITDA | 2,65 | 3,52 | 3,48 |