KONE: Kiinan rakentaminen kiihdytti viime kuussa vahvasti, mutta riskit eivät kadonneet

Tuoreimmat eli toukokuun luvut Kiinan rakennusmarkkinoilta kertovat aktiviteetin olleen viime kuussa vahvassa kasvussa kun kehitys oli vielä huhtikuussa pääosin negatiivista. Tarkastelujakso on kuitenkin liian lyhyt ennusteidemme tarkistamiseen, vaikka signaali onkin positiivinen KONEelle. Yhtiön osakkeen erittäin vaativa arvostustaso saa meidät säilyttämään osakkeen myy-suosituksemme sekä 46,0 euron tavoitehintamme.

KONEelle erittäin tärkeällä Kiinan rakennusmarkkinalla nähtiin vahvaa nousua toukokuussa ja alkuvuoden toimintaa haitannut koronapandemia näyttää muuttuneen vain ikäväksi muistoksi. Rakennusprojektien aloitukset kasvoivat toukokuussa neliöissä mitattuna 3 %:lla v/v ja - mikä tärkeämpää - valmistuneet kohteet 6 %:lla v/v. Vielä helmi-huhtikuussa aloitukset olivat vuositasolla 1-45 %:n ja valmistumiset 1-23 %:n laskussa. KONEelle erityisen tärkeällä asuinrakentamisen sektorilla kohteita valmistui toukokuussa 10 % vuotta aiempaa enemmän. Erityisen merkittävää toukokuun rakennusmarkkinalla oli myytyjen kohteiden vahva kasvu: koko talonrakentamisessa +10 % v/v ja asuinrakentamisessa +9 % v/v. Vielä alkuvuonna nämäkin luvut olivat vuosivertailussa selvästi pakkasella.

Kiinan rakentamisen suurin riski lyhyellä tähtäimellä on koronapandemian toinen aalto. Tämän lisäksi meidän on vaikea uskoa rakentamisen vahvan kasvun jatkumiseen kovin pitkään Kiinan bkt-kasvun selvän hidastumisen varmasti vaikuttaessa negatiivisesti myyntimäärien kehitykseen. Rakentamisen kasvun hidastuminen voi myös kiristää KONEen kilpailutilannetta: hiljattain itsenäisen aseman saaneen maailman suurimman hissiyhtiön Otisin Kiina-strategiaan kuuluu markkinaosuuden kasvattaminen jakeluverkon laajentamisen lisäksi tiiviimmällä yhteistyöllä tärkeiden kiinteistökehittäjien kanssa. Viime mainittu pyrkimys johtaa suoraan kilpailutilanteeseen KONEen kanssa. Otis on Kiinassa toistaiseksi selvästi haastajan asemassa KONEeseen verrattuna: KONEen Kiina-liikevaihto oli viime vuonna noin 2,8 mrd. euroa ja Otisin noin 1,9 mrd. euroa. Otisin tavoitteet Kiinan suhteen ovat kuitenkin kunnianhimoiset.

KONEen haasteena säilyy myös maailman toiseksi suurimman hissimarkkinan eli Euroopan (vajaa 20 % maailman uuslaitemyynnistä) rakentamisen heikko näkymä. Tuore Euroconstructin ennuste povaa Euroopan talonrakentamiselle kuluvalle vuodelle yli 12 %:n v/v laskua ja vuoden 2021 kasvuksi vain 3-6 % segmentistä riippuen. Euroopan hissimarkkinalla kuluu siis useampia vuosia vuoden 2019 tason saavuttamiseen. Kun huomioidaan edellä esitetyt Kiinan uuslaitemarkkinan riskit sekä muiden markkinoiden vaisut näkymät, on KONEen osakkeen arvostus todella korkea. Vuosien 2020 ja 2021 P/E-kertoimet (36x ja 31x) sekä EV/EBIT-kertoimet (25x ja 22x) ovat kertoimesta riippuen 7-31 % Schindleriä ja 24-70 % Otisia korkeammalla. KONEen osakkeen arvostuskertoimet ovat myös 37-40 % yhtiön omia historiallisia kertoimia korkeammalla.