KONE Q1: On se kone!

KONEen Q1-raportti oli vahva. Sekä liikevaihto että saadut tilaukset ylittivät ennusteet ja oikaistu EBIT-marginaali oli sekin hyvää luokkaa. Yhtiön tuore 2020-ohjeistus pidettiin ennallaan eli liikevaihto laskee 0-10 % riippuen talouden toipumisvauhdista koronapandemiasta ja oikaistu EBIT-marginaali on enintään viime vuoden 12,4 %:n tasolla. Toimitusjohtaja Ehrnrooth kuitenkin muistutti, että ”on selvää, että tuloskehityksen osalta pahin on vielä edessämme isossa osassa maailmaa”. Osakkeen positiivinen kurssireaktio oli em. numeroiden jälkeen selviö eikä arvostuskertoimien tasolla näytä olevan kurssikehitykseen juuri vaikutusta. Tämänhetkinen suosituksemme osakkeelle on myy 42,00 euron tavoitehinnalla.

KONEen Q1-tilauskertymä oli odotuksiin nähden erittäin vahva 2109 MEUR (+1 % v/v) ennustettuamme 14 %:n ja konsensuskin 10 %:n v/v laskua. Uusien laitteiden tilaukset kasvoivat hieman Amerikassa ja Kiinassa mutta laskivat EMEA:ssa ja muualla Aasian ja Tyynenmeren alueella. Modernisointitilaukset kasvoivat kaikkialla. KONEen Q1-liikevaihto oli viime vuoden tasolla odotettuamme 9 %:n laskua ja konsensusennusteen oltua -6 % v/v. Liiketoiminnoista uuslaitemyynti laski 5 % v/v kun taas kunnossapito kasvoi 6 % v/v. Maantieteellisesti Amerikka jatkoi vahvaa kasvuaan (+8 % v/v) kun taas Aasian ja Tyynenmeren alueen liikevaihto laski 7 % v/v. Uuslaitteiden ja Aasian-Tyynenmeren alueen liikevaihdon lasku luonnollisesti kulkivat käsi kädessä. Oikaistu liikevoittomarginaali (9,4 %) oli alle odotuksemme (10,3 %), mutta kuitenkin hyvää luokkaa. KONEen mukaan marginaalia rasittivat ennustettua alhaisemmaksi jäänyt liikevaihto sekä koronapandemiaan liittyvät kustannukset. Viime mainittuja lukuun ottamatta kannattavuusnäkymät ovat KONEen mukaan olleet positiiviset.

KONE säilytti muuttumattomana ehdollisen 2020-liiketoimintanäkymänsä, joka on edellä tiivistetty. Yhtiö täsmensi vuoden 2020 markkinanäkymiään seuraavasti: 1) Uuslaite-markkinan odotetaan laskevan kaikilla alueilla koronapandemian vuoksi (aik. ”odotetaan oleva melko vakaa tai kasvavan hieman”); 2) Huoltomarkkinan odotetaan kestävän tilannetta hyvin lukuun ottamatta rajoitustoimenpiteiden suoria vaikutuksia (aik. ”odotetaan kasvavan voimakkaimmin Aasian ja Tyynenmeren alueella ja hieman muilla alueilla”) sekä 3) modernisointimarkkinan kasvuajurit ovat ennallaan, mutta epävarmuus voi lykätä projekteihin liittyvää päätöksentekoa (aik. ”modernisointimarkkinan odotetaan kehittyvän vahvasti Aasan ja Tyynenmeren alueella ja kasvavan hieman muila alueilla”). Näkymät ovat siis huonontuneet kaikilla liiketoiminta-alueilla, mutta tämä ei ole mikään ihme koronapandemian oloissa. Positiivista oli, että Q1’20:n saatujen tilausten kate parani hieman v/v.

Kaikkiaan raportti oli vahva. Tuloskehityksen osalta ennustemuutoksemme tuskin tulevat olemaan merkittäviä. Suurin riski kohdistuu tällä hetkellä siihen, miten syvän ja kuinka kauan kestävän iskun koronapandemia saa aikaan liiketoiminnoissa EMEA:ssa ja Amerikassa. Em. alueet olivat kohtuullisessa kasvussa vielä Q1:llä, mutta näin tuskin tulee jatkumaan.

KONEen osake on mielestämme jo pitkään ollut hyvin kallis (2021e P/E: 27x), mutta osakemarkkina näyttää hyväksyvän tämän yhtiön syklin kestävyyden ollessa erinomainen. Odotettu tuloskasvu on kuitenkin hidasta vuosina 2020-2022 (Inderes: 3 % p.a., konsensus 4 % p.a.), joten tästä ei ole korkean arvostustason puolustajaksi eikä kurssiajuriksi. Negatiivinen suosituksemme on toistaiseksi toiminut erittäin huonosti, mutta pidämme argumenttejamme sen puolesta edelleen valideina.