Nostamme Lemonsoftin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintaa 6,4 euroon (aik. 7,5 EUR). Talousnäkymä on jatkanut jäähtymistään, jonka myötä olemme tarkistaneet lähivuosien kasvuoletuksiamme entistä varovaisemmaksi. Pitkällä aikavälillä näemme Lemonsoftilla yhä hyvät edellytykset kiihdyttää tuloskasvuaan niin orgaanisen kasvun piristymisen kuin yritysostojen kautta. Tähän suhteutettuna osakkeen nykyarvostus alkaa kurssilaskun jäljiltä näyttää jo kohtuulliselta. Lyhyellä tähtäimellä sijoittajilta vaaditaan kuitenkin vielä kärsivällisyyttä sietää tahmeita kasvulukuja.

Ennusteisiin vielä pykälä lisää varovaisuutta

Talousympäristö on jatkanut viime kuukausina heikentymistään, mikä aiheuttaa lisää epävarmuutta Lemonsoftin orgaanisen kasvunäkymän ylle. Epävarma taloustilanne on näkynyt jo alkuvuodesta Lemonsoftin asiakkaissa, mikä on vaikeuttanut uusmyyntiä päätöksenteon hidastumisen myötä, lisännyt asiakaspoistumaa sekä vähentänyt joissakin asiakkuuksissa ohjelmiston käyttäjämääriä. Tämä on heijastunut viime neljännesten liikevaihdon orgaaniseen kasvutrendiin (Q4’22: +8,6 %; Q1’23: +1,2 %; Q2’23: -3,9 %). Positiivisella puolella kesäkuussa tehdyn Finvoicer-yritysoston (liikevaihto n. 4 MEUR) integraatio on lähtenyt käsityksemme mukaan hyvin liikkeelle ja järjestely tarjoaa jo lyhyellä aikavälillä myynti- ja kulusynergioita. Lemonsoft panostaa myös tällä hetkellä erityisesti tuotteiden ja palveluidensa paketointiin ja hinnoitteluun, ja käsityksemme mukaan tiettyjä hinnankorotuksia on saatu jo vietyä läpi asiakkaille. Nykyisellä näkymällä ensi vuoden orgaaninen kasvunäkymä näyttää kuitenkin melko vaisulta, ja kaiken kaikkiaan lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 3 %.

Kuluvan vuoden odotukset ennallaan, odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa

Lemonsoft ohjeistaa tälle vuodelle 15-20 %:n liikevaihdon kasvua ja 25-30 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Yhtiön tekemät yritysostot tuovat tälle vuodelle arviomme mukaan noin 18 % epäorgaanista kasvua. Siten orgaanisen kasvun osalta näkymät heijastelevat varovaista kehitystä, ja odotamme myös H2:n orgaanisen kasvun jäävän lievästi negatiiviseksi. Ennustamme tänä vuonna 16 %:n liikevaihdon kasvua ja 26,6 %:n oikaistua liikevoittoa. Vuodelle 2024 ennustamme nyt 9 %:n kasvua (org. 2,5 % painottuen H2:lle) ja vakaata kannattavuutta. Vuosina 2025-2026 ennustamme kasvun piristyvän 7 %:n tasolle ja liikevoittomarginaalin olevan noin 27-28 %.

Arvostus painunut kurssilaskun myötä jo kohtuulliseksi

Lemonsoftin arvostusta on syytä peilata erityisesti ensi vuoteen, jolloin Finvoicer-yritysosto näkyy täysimääräisesti yhtiön luvuissa. Ennusteillamme vuoden 2024 yritysostojen PPA-poistoilla oikaistu EV/EBIT-kerroin on 13x. Mielestämme arvostus alkaa näyttää Lemonsoftin pidemmän aikavälin kasvupotentiaaliin ja kannattavuudessa piilevään parannuspotentiaaliin nähden jo kohtuulliselta. Ennustamallamme kasvun piristymisellä arvostus painuu vuosina 2025-2026 jo hyvinkin maltilliselle tasolle (EV/EBIT 12x-10x). Lemonsoftin kohdemarkkinat tarjoavat myös hyviä mahdollisuuksia tehdä arvoa luovia yritysjärjestelyjä, mikä osaltaan tukee pidemmän aikavälin tuotto-odotusta. Suhteessa lähimpiin verrokkeihin EV/EBIT-kertoimella Lemonsoftia hinnoitellaan linjassa hyvin maltillisesti hinnoiteltuun Admicomiin (2024e 13x) nähden, jonka liikevoitosta tosin tällä hetkellä selvästi suurempi osa konvertoituu kassavirraksi. Melko korkealle hinnoiteltuun Smartcraftiin (20,5x) nähden arvostus on puolestaan selvällä alennuksella, joskin Smartcraftin lähivuosien tuloskasvunäkymät ovat ennusteiden perusteella tästä kolmikosta myös vahvimmat.