Toistamme NoHon 8,5e tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Ennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja luottamuksemme niiden realisoitumista kohtaan on kohonnut parantuneen koronatilanteen myötä. Odotamme yhtiön tuloksen elpyvän nopeasti markkinan vihdoin avautuessa ja samalla taseen riskitaso laskee velkataakan sulaessa nopeasti. Yhtiön nykyinen arvostustaso kuitenkin huomioi jo täysimääräisesti parantuneet näkymät ja osakkeen riski-/tuottosuhde on mielestämme neutraali.

Odotetun karu raportti

Q1-numeroissa ei ollut suurempia yllätyksiä ja raportti vahvisti näkemystämme siitä, että yhtiön korpivaellus on tulossa päätökseen, sillä kassavirran pitäisi kääntyä tulevina viikkoina vihdoin plussalle. NoHon liikevaihto oli ennakkotietojen mukaisesti 20,2 MEUR johtuen ravintolarajoituksista (normaalisti liikevaihto Q1:llä +60 MEUR). Liikevoitto oli -9,7 MEUR meidän odottaessa -10,3 MEUR:n tulosta. Liiketuloksella ei ole oleellista merkitystä nykytilanteessa, sillä NoHolla on merkittävät kassavirtavaikuttamattomat poistot ja yhtiö keskittyy tällä hetkellä täysimääräisesti puolustamaan kassaansa. Yhtiön operatiivinen kassavirta oli Q1:llä ennakkotietojen mukaisesti noin 7 MEUR miinuksella. Näkymien suhteen yhtiö oli odotetusti varovaisen positiivinen ja odottaa operatiivisen kassavirran kääntyvän kesäkuussa ravintolarajoitusten asteittain lieventyessä.

Velka kääntyy laskuun lähiviikkoina

Yhtiön kassatilanne oli huhtikuun lopussa noin 9 MEUR ja nettovelkaa oli noin 170 MEUR. Kassavirta kääntyy positiiviseksi tulevien viikkojen aikana ravintolarajoitusten purkautuessa ja nettovelka tulee asteittain kääntymään laskuun. Odotamme, että yhtiön nettovelka tulee 2021 lopussa olemaan noin 140-150 MEUR, riippuen loppuvuoden investoinneista. Taso on edelleen absoluuttisesti korkea (arviomme mukaan yhtiön tavoitetaso noin 120 MEUR) ja 2022 osalta kassavirta tullaankin käyttämään pitkälti velan lyhentämiseen. Kuitenkin taseen riskit laskevat dramaattisesti, kun kassavirta pyörii oikeaan suuntaan ja velkataakka sulaa.

Tulos tulee elpymään nopeasti

NoHon kassavirran kääntyessä vihdoin positiiviseksi, voivat sijoittajat alkaa hiljalleen fokusoitumaan yhtiön tulospotentiaaliin. Emme ole tehneet ennusteisiimme oleellisia muutoksia ja odotamme tulokselta ripeää elpymistä H2 aikana. 2021 tulos jää koko vuoden osalta tappiolle karmean alkuvuoden jäljiltä, mutta H2:n osalta uskomme NoHon yltävän jo kohtuulliseen tulostasoon. 2022 yhtiöllä on edellytykset vahvaan tulokseen ja odotamme 23 MEUR:n liikevoittoa sekä 0,57 euron osakekohtaista tulosta. Sijoittajien on hyvä huomata, että rajusta velkataakasta huolimatta vieraan pääoman hinta on varsin matala ja näin ollen korkokulut eivät syö kohtuutonta osaa tuloksesta.

Arvostus neutraali

2022 ennusteillamme laskettu P/E-kerroin on 15x, jota pidämme NoHolle neutraalina tasona. Lisäksi muistutamme sijoittajia, että vaikka luottamuksemme 2022 ennusteita kohtaan on korkea, liittyy siihen edelleen tiettyä epävarmuutta. Etenkin ennustamamme 7 %:n marginaalitaso vaatii yhtiöltä itseltään nappisuoritusta sekä suotuisaa markkinaa. Myös Ravintolat-segmentistä maksettava velaton hinta 2022e EV/EBIT 14x on korkeintaan neutraali. Meidän onkin vaikea nähdä nykyisessä osakekurssissa nousupotentiaalia seuraavan 12 kk:n tähtäimellä ilman tulosennusteidemme nousua.