Nokia julkaisee Q1-tuloksensa torstaina klo 8:00. Live-lähetystä tuloksen ensikommenteista voi seurata torstaina noin klo 8:40 alkaen inderes.fi etusivulta tai Facebook-kanavaltamme. Markkinoilla on ilmassa positiivista virettä ennen tulospäivää. Verkkomarkkinan kysyntä on stabiloitumassa ja näkyvyys markkinan elpymiseen on parantunut. Lisäksi Ericssonin viime viikolla julkaisema Q1-tulos oli vahva ja poliittiset pakotteet erityisesti kiinalaista ZTE:tä vastaan ovat nousemassa Nokian näkökulmasta potentiaaliseksi positiiviseksi ajuriksi.

Arvioimme Nokian yltäneen alkuvuonna pieneen tulosparannukseen patenttien vetämänä. Verkkoliiketoiminnassa tulos heikkenee tänä vuonna, kun panostukset 5G-teknologiaan lisääntyvät ja markkinan kysyntä pysyy matalalla tasolla. Tätä kompensoivat Technologies-yksikön kasvaneet lisensointitulot. Arvioimme Nokian Q1:n ei-ifrs liikevoiton nousseen 416 MEUR:oon edellisvuoden 341 MEUR:sta Technologies-yksikön tuloskasvun vetämänä. Ennusteemme on markkinaodotusta (369 MEUR) optimistisempi. Toisin kuin viimeisimpinä neljänneksinä, Q1:lle ei ole odotettavissa tulosta parantavia patenttiyksikön kertatuottoja.

Verkkoyksikössä arvioimme Nokian liikevaihdon laskeneen Q1:llä 6 % edellisvuodesta ja liikevoiton heikentyneen 248 MEUR:oon edellisvuoden 324 MEUR:sta. Kannattavuutta painavat kasvavat panostukset 5G-teknologiaan. Markkinatilanne on yleisesti lyhyellä aikavälillä yhä heikko ja Nokia on arvioinut verkkoyksikön kohdemarkkinoiden laskevan 2-4 % vuonna 2018. Pientä valoa on kuitenkin jo nähtävissä, kun operaattorit joutuvat jo nyt päivittämään verkkojaan 5G-valmiuteen sekä vastaamaan kasvavaan kysyntään kapasiteetille. Sekä Nokia että Ericsson ovat liputtaneet positiivisesta vireestä marginaalien ja kasvun kannalta tärkeällä Pohjois-Amerikan markkinalla.

Nokian Technologies-yksikkö on lyhyellä aikavälillä vastuussa Nokian kannattavuudesta. Arvioimme Technologiesin liikevoiton kaksinkertaistuneen 240 MEUR:oon Q1:llä. Tulosparannus perustuu viime vuoden aikana solmittuihin merkittäviin sopimuksiin (Apple, LG, Huawei, Xiaomi), joiden myötä patenttisalkun jatkuva tulovirta on kasvanut vuositasolla noin 1,3 miljardiin euroon. Lisäksi yksikön kulutaso on laskussa, koska suurten toimijoiden kanssa käytäviin riitoihin ei enää kulu rahaa ja investointeja uusiin kasvualueisiin (Digital Health ja VR) on laitettu jäihin. Näkyvyys tämän yksikön tulosparannukseen on siten verrattain hyvä.

Nokia antoi alkuvuonna moniulotteiset näkymät, jotka koskivat eri aikavälejä ja eri yksiköitä. Raportissa seurataan tarkasti muutoksia näkymissä ja yhtiön tulevaisuutta koskevissa kommenteissa. Nokia toistaa melko varmasti aiemmat vuoden 2020 tavoitteet. Vuodelle 2018 Nokia on ohjeistanut 8-11 %:n ei-ifrs liikevoittoa, 0,23-0,27 euron ei-ifrs osakekohtaista tulosta (nykyinen konsensus 0,25 euroa) sekä 6-9 %:n ei-ifrs liikevoittoa verkkoyksikölle (konsensus 8,0 %). Vuoden 2018 tulosnäkymiin odotamme korkeintaan pieniä tarkennuksia. Ohjeistus on mielestämme sen verran varovainen, että pidämme pettymysriskiä näkymien suhteen melko pienenä.

Pidämme edelleen Nokian osaketta houkuttelevasti arvostettuna (2019e P/E 13x) ja odotamme osakkeen aliarvostuksen purkautuvan, kun sijoittajien katseet siirtyvät nykyisestä heikosta markkinatilanteesta verkkomarkkinan syklin elpymiseen.