Oriola päivitys - edessä liian paljon haasteita ja liian vähän positiivisia tulosajureita
Toistamme Oriolan vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 3,0 euroon (aik. 3,3 euroa). Yhtiö kohtaa tällä hetkellä monia haasteita Suomessa ja Ruotsissa sekä tukkukaupan että vähittäiskaupan puolella. Vaikka yhtiön osake on laskenut vuoden alusta noin 30 %, emme pidä verrokkiryhmää korkeamman arvostuksen ja vähäisten positiivisten tulosajurien takia osaketta vielä riittävän houkuttelevana.
- Oriola otti syyskuun alussa Suomen toiminnoissa käyttöön uuden SAP-toiminnanohjausjärjestelmän, joka aiheutti odottamattomia vaikeuksia ja haittasi tuotteiden jakelua apteekeille, sairaaloille ja muille asiakkaille. Ongelmien välittömät vaikutukset näkyivät jo Q3-raportissa menetettynä myyntinä ja heikentyneenä kannattavuutena ja johto totesi ongelmien näkyvän vielä Q4-tuloksessa. Alun perin ongelmien piti olla korjattu syyskuun loppuun mennessä, mutta Apteekkariliiton 21.11. julkaiseman kyselytuloksen mukaan toimitukset eivät vieläkään ole palanneet normaalille tasolle ja laskutuksessa on edelleen ongelmia. Olemme laskeneet vuoden 2017 liikevoittoennustettamme jatkuvasti ongelmien venyessä ja olemme nyt 44 MEUR:n ennusteellamme selvästi viime vuoden alapuolella (2016: 57,6 MEUR) ja konsensuksen alarajalla.
- Apteekit ovat arviomme mukaan venyttäneet laskujen maksamista ja Oriolassa pidettävien ennakkomaksutilien käyttöä ennen kuin virheelliset toimitukset ja laskut on saatu selvitettyä. Tämä tulee näkymään negatiivisesti rahavirrassa ja taseessa vaikuttaen osingonmaksukykyyn. Laskimme tulosennusteidemme lisäksi myös vuosien 2017-2019 osinkoennusteitamme noin 6-7 %. Oriola ei ole pystynyt tarjoamaan riittävää palvelutasoa päämiehilleen/asiakkailleen, mikä voi erilaisten heijastusvaikutusten kautta vaikuttaa negatiivisesti tuloskuntoon myös pidemmällä aikavälillä. Suomen ylivoimaisesti suurin lääkeyhtiö Orion siirsi lääketurvallisuuden nimissä osan tuotteidensa jakelusta Oriolan kilpailijalle Tamrolle ja toissa viikolla Roche (Suomen 3. suurin lääkeyhtiö) kertoi siirtävänsä vuoden 2018 alussa tuotteensa pois Oriolan jakelusta.
- Ruotsin apteekkimarkkina on tarjonnut Oriolalle hyvää tuloskasvua viime vuosina. Yhtiö on kuitenkin tänä vuonna kommentoinut Ruotsin kilpailutilanteen olevan entistä haastavampi ja nopeasti kasvavan verkkokaupan kiristävän kilpailua entisestään. Oriolan viime vuosien vahva Ruotsin tuloskone on nyt hidastumassa, mikä on saanut meidät laskemaan tulosennusteitamme pitkin vuotta. Ruotsin toiminnoissa piti tehdä ensi vuonna sama SAP-ohjelman käyttöönotto kuin Suomessa, mutta yhtiö on todennut harkitsevansa sitä uudelleen. Markkinoilla on pitkään odotettu Oriolan kannattavuuden paranevan Suomen ja Ruotsin jakelukeskuksiin tehtävistä uusista IT-järjestelmä- ja automaatioinvestoinneista, mutta Suomessa nähdyn SAP-epäonnistumisen valossa olemme näiden hyötyjen osalta nykyään varsin epäileväisiä.
- Oriola tiedotti tänä vuonna perustavansa Keskon kanssa maanlaajuisen hyvinvointiketjun. Yhtiöt ovat ilmoittaneet tavoittelevansa noin 100 myymälän ketjua seuraavan 2-3 vuoden aikana. Yhtiöt ovat myös ilmoittaneet ketjun tekevän rakentamisvaiheessa 2017-2019 tappiota. Ketjun perustamisen kannattavuuspotentiaali nojaa mielestämme täysin siihen, että myymälät tulisivat jossain vaiheessa tulevaisuudessa saamaan myös lääkkeet valikoimiinsa. Ellei lääkkeiden myyntiä koskeva lainsäädäntö tule Suomessa sitä sallimaan, ovat ketjun kannattavan liiketoiminnan mahdollisuudet mielestämme heikot ja ketjun tappiollisuudesta voi muodostua pidempiaikainen ongelma Oriolalle.
- Oriolan osake on laskenut vuoden alusta noin 30 % heikon tuloskehityksen ja syyskuun alussa ilmenneiden SAP-ongelmien venymisen vuoksi. Kurssilaskusta huolimatta emme pidän osakkeen arvostusta vielä lähivuosien tulosnäkymiin ja riskeihin peilattuna houkuttelevana. Mielestämme yhtiöllä on edessään tällä hetkellä liian paljon haasteita ja liian vähän positiivisia tulosajureita, minkä takia jäämme odottamaan tuloskunnon kehittymisestä positiivisia signaaleita. Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 15x. Vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 15x ja 12x. Tulospohjaiset kertoimet ovat 14-38 % kansainvälisen verrokkiryhmän yläpuolella, mikä ei mielestämme ole perusteltua. Ennustamamme osinkotuotot ovat 4,3 % ja 5,0 %, jotka ovat lähes kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Hyvällä tasolla oleva osinkotuotto rajaa osakkeen suurinta laskuvaraa, mutta ei mielestämme itsessään riitä perustelemaan positiivista näkemystä osakkeessa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Oriola
Oriola on terveys- ja hyvinvointialan yritys. Oriola toimii lääkkeiden tukkukauppamarkkinassa Suomessa ja Ruotsissa. Jakeluliiketoiminnassa Oriola tarjoaa lääkelogistiikkaa ja annosjakelupalvelua. Tukkukauppaliiketoiminta keskittyy reseptivapaisiin kuluttajatuotteisiin sekä rinnakkaistuontiin ja erityislupavalmisteisiin. Konsultointiliiketoiminta sisältää asiantuntijapalveluja lääkeyrityksille ja apteekeille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.12.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 588,6 | 1 544,1 | 1 561,9 |
kasvu-% | −2,32 % | −2,80 % | 1,16 % |
EBIT (oik.) | 59,9 | 43,9 | 51,2 |
EBIT-% (oik.) | 3,77 % | 2,84 % | 3,28 % |
EPS (oik.) | 0,24 | 0,17 | 0,20 |
Osinko | 0,14 | 0,13 | 0,15 |
Osinko % | 3,25 % | 13,50 % | 15,58 % |
P/E (oik.) | 17,75 | 5,67 | 4,72 |
EV/EBITDA | 9,54 | 3,82 | 3,01 |