Outokumpu: ohjeistuksen nosto ei muuta kokonaiskuvaa

Outokumpu nosti eilen Q4’19:n tulosohjeistustaan, minkä taustalla oli pääasiassa raaka-aineisiin liittyvät positiiviset vaikutukset. Arviomme mukaan kertaeristä oikaistussa pohjakannattavuudessa ei ole kuitenkaan tapahtunut olennaisia muutoksia kohti parempaa. Tarkistimme Q4:n ennusteemme linjaan ohjeistuksen kanssa, mitä heijastellen nostamme tavoitehintamme 3,0 euroon (aik. 2,6 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Q4’19:n tulokselle tukea raaka-aineista

Outokumpu odottaa nyt Q4’19:lta noin 70 MEUR:n oikaistua käyttökatetta, kun aikaisemmin yhtiö odotti oik. käyttökatteen olevan samalla tasolla kuin Q3’19:lla (45 MEUR). Ohjeistuksen noston taustalla on yhtiön mukaan pääasiassa positiiviset vaikutukset raaka-aineista sisältäen parantuneen raaka-ainetehokkuuden sekä suojausvoitot. Terästoimituksien ohjeistukseen ei tullut muutosta ja niiden odotetaan laskevan suhteessa Q3’19:n tasoon.

Kertaluonteisista eristä puhdistettuna tulos yhä laskusuunnalla Q4:llä

Kertaluonteisen positiivisen erän pohjalta ei näkemyksemme mukaan ole perusteltua tehdä suuria johtopäätöksiä, sillä arviomme mukaan suojausvaikutuksista oikaistuna Q4’19:n tulos jää edelleen alle Q3’19:n tason, mikä oli odotettua yhtiön ohjeistettua edellisen kvartaalin tasosta laskevia terästoimituksia Q4:lle eikä keskihinnoissa ole tapahtunut suuria muutoksia. Outokummun Q3’19:n oikaistua käyttökatetta (45 MEUR) nakersi 31 MEUR:n varasto- ja johdannaistappiot nikkelin hinnan noustua noin 40 % kvartaalilla. Vastaavasti Q4:n tarkistettuun ohjeistukseen (70 MEUR) sisältyy positiivisia suojausvaikutuksia nikkelin hinnan 20 %:n laskusta. Suojauksissa ja varastotasoissa on luonnollisesti eroja kvartaalien välillä, mutta arviomme mukaan metallien hintojen vaikutuksesta puhdistettu tulos edelleen heikkenee Q4:llä.

Nostimme Q4:n ennusteen ohjeistuksen tasolle

Nostimme Q4:n oikaistun käyttökatteen ohjeistuksen indikoimalle 70 MEUR:n tasolle (aik. 49 MEUR) ja näin ollen koko vuoden 2019 oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi 9 % 260 MEUR:oon. Markkinatilanteessa ei ole mielestämme tapahtunut lyhyellä tähtäimellä suuria muutoksia ja odotamme hintojen pysyvän lyhyellä tähtäimellä nykyisellä matalalla tasolla Europessa, jossa myös kysyntäkuva on edelleen heikonpuoleinen teollisuuden näkymien osittaisesta vakautumisesta huolimatta. Americasissa kysyntäkuva on samantapainen, mutta hintatasot ovat edelleen selvästi vahvemmalla tasolla paremman kysyntä/tarjonta-tasapainon vuoksi. Americasissa merkittävimmät tulosparannusajurit nojaavat yhtiön omiin toimiin etenkin kaupallisella puolella.

Osakkeen nousuvara ennusteiden nousun varassa

Outokummun vuoden 2020 EV/EBITDA-kerroin on 7x, mikä on noin linjassa verrokkien arvostuksen kanssa. Heikon tulostason vuoksi P/E-kerroin kuitenkin nousee korkeaksi (23x), eikä nykyisessä arvostuksessa mielestämme ole nousuvaraa ilman tulosnäkymän selkeää vahvistumista. Tulosnäkymän vahvistuessa vipu ylöspäin nykyiseltä arvostustasolta olisi voimakas, mutta mielestämme tämän varaan laskeminen on kuitenkin ennenaikaista.